2018-_结构性去杠杆_的政策背景与实施方向_8页

中银研究产品系列

• 《经济金融展望季报》
• 《中银调研》
• 《宏观观察》
• 《银行业观察》
• 《人民币国际化观察》

作者：周景彤、李佩珈、李赫
电话：010-66594206
签发人：陈卫东
审稿：宗良
联系人：梁婧、李艳
电话：010-66594097
备注：对外公开，全辖传阅，内参材料

“结构性去杠杆”的政策背景与实施方向

“去杠杆”是中国供给侧结构性改革的重要任务之一。2018年4月中央财经委员会议首次提出以“结构性去杠杆”为基本思路，重点降低地方政府和国有企业杠杆率，实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。这一政策是继2015年“三去一降一补”之后的重大创新，旨在有效化解债务风险、打破预算软约束、提升金融资源配置效率。

一、“结构性去杠杆”政策提出的背景

（一）解决杠杆的不平衡性

• 宏观杠杆率增速放缓，但部门间杠杆差异仍显著。
• 企业部门杠杆率下降，但居民和政府杠杆仍在上升。
• 2017年9月末，我国企业部门杠杆率为 162.5%，其中私营企业负债率从 61.24% 下降至 50.1%，国有企业负债率从 62.3% 下降至 61.6%。
• 金融部门杠杆率从 27.2% 下降至 16.2%。

（二）有序降低国有企业和地方政府的杠杆水平

• 非金融企业杠杆率显著高于全球平均水平，尤其是国有企业。
• 地方政府隐性债务风险依然存在，主要通过非标资产、PPP项目、产业基金等方式变相融资。
• 截至2017年末，地方政府债务余额达 16.47万亿元，五年间年均增长 14.2%，高于同期GDP增速 7.25%。

（三）有效防范风险，为经济稳定发展创造条件

• 宏观杠杆率涨幅收窄，但非金融企业、国有企业及地方隐性债务仍是主要风险点。
• “结构性去杠杆”成为防范金融风险、推动经济平稳发展的关键手段。

二、结构性去杠杆政策的主要意义及影响

（一）主要意义

1. 防范和化解债务风险：从源头减少过度借贷，降低全社会信用活动的非理性繁荣。
2. 提高金融资源配置效率：通过优化国企和地方政府的杠杆结构，释放金融资源，引导资金流向高效率领域。
3. 实现经济增长与金融稳定动态平衡：避免去杠杆过激引发系统性风险，确保政策节奏与力度协调。

（二）政策影响

1. 对国企：可能加快混改步伐，优化股权结构，减少对信贷的依赖。
2. 对地方政府：强化问责机制，限制乱借款行为，推动地方债务管理规范化。
3. 对居民和金融企业：影响中性，金融监管持续加强，有助于稳定杠杆水平。
4. 对中小企业：可能缓解融资难融资贵问题，促进民营经济健康发展。

三、“结构性去杠杆”的政策方向

1. 在发展过程中解决债务问题

   • 通过高质量增长实现“时间换空间”，提高企业生产效率。
   • 货币政策保持稳健中性，防止企业盲目加杠杆。
   • 引导信贷资源投向国家重点支持领域，如战略新兴产业、三农和小微。

2. 保持金融监管高压态势，降低金融杠杆

   • 持续整治影子银行，推动银行资产“回表”。
   • 规范地方政府融资，禁止“明股实债”等隐性债务方式。
   • 强化资金流向审查，防止资金违规流入高杠杆行业。

3. 优化企业杠杆结构

   • 通过市场化方式补充企业资本金，调整资产负债表。
   • 鼓励资产管理公司参与债转股，推动股权融资。
   • 完善多层次资本市场，加快对外开放，拓宽融资渠道。

4. 实现金融风险全覆盖，推动监管转型

   • 建立统一的金融信息共享平台，加强功能监管。
   • 强化地方政府属地风险处置责任，落实金融办监管职能。
   • 实现信息共享与跨部门监管联动，提升风险防控能力。

注：本文档为政策分析类材料，旨在提供对“结构性去杠杆”政策的深入解读与前瞻判断。