20171231-新时代证券-装修装饰行业深度报告_装饰行业景气平淡_静待向上拐点_20页_1mb

装饰行业景气平淡，静待向上拐点

核心内容

我国建筑装饰行业经历了高速增长后，现已步入平稳发展阶段。2016年全国建筑装修装饰行业完成工程总产值3.66万亿元，同比增长7.6%，高于GDP增速0.9个百分点。家装行业作为地产后周期行业，其增速与房地产市场密切相关，近年来持续下滑，2016年增速为7.23%，低于2015年2.7个百分点。公装行业近年来增速也趋于平缓，2016年增速为8.05%，处于历史低位。装饰行业整体营收增速略有下滑，但部分龙头企业表现优于行业平均水平。

主要观点

• 行业增长放缓：建筑装饰行业自2010年以来增速逐年下降，从13.5%降至7.6%，进入平稳发展阶段。
• 家装行业受地产周期影响：家装行业增速与房地产投资和销售数据高度相关，当前地产周期下行风险较大，家装行业增速可能继续下滑。
• 公装行业景气低迷：商业地产及办公楼开发投资增速持续低迷，公装行业市场份额或将持续萎缩。
• 行业集中度较低：目前装饰行业集中度不高，龙头企业仅占行业总产值的1.24%，未来有望加速向头部企业集中。
• 上市公司表现分化：装饰行业上市公司整体营收增速为10.9%，净利润增速为7.3%。金螳螂营收及净利润增速低于行业平均，而广田集团与奇信股份则表现突出，净利润增速分别达28.6%和36.7%。

关键信息

行业整体情况

• 2016年建筑装饰行业总产值3.66万亿元，同比增长7.6%。
• 公装2016年总产值1.88万亿元，同比增长8.05%。
• 家装2016年总产值1.78万亿元，同比增长7.23%。
• 2010年以来，行业增速逐年放缓，2016年行业增速为7.6%。

宏观经济与地产影响

• 房地产市场调控政策密集，2017年17个省市出台129条限购政策，169条限贷政策。
• 房贷利率持续上浮，首套房利率升至5.36%，二套房利率升至5.71%。
• 购房适龄人口数量于2015年触顶后回落，对房地产市场及家装行业产生不利影响。

棚改与长租公寓影响

• 棚改每年新开工套数基本持平，去化周期仅剩2年半。
• 长租公寓渗透率低，预计未来3年全国渗透率由2%提升至10%，带动家装市场规模约3280亿元，对家装行业拉动有限。

上市公司经营分析

• 营收与利润：2017年前三季度装饰行业上市公司整体营收增长10.9%，净利润增长7.3%。
• 毛利率与费用率：毛利率略有下滑，期间费率略微抬升，但现金流改善，资产负债率下降。
• 重点公司表现：广田集团、奇信股份、金螳螂、亚夏股份、洪涛股份为行业重点标的。

重点公司分析

广田集团（002482.SZ）

• 投资要点：
  • 在手订单充足，订单收入保障比达2.4倍。
  • 与恒大地产合作密切，恒大为其重要客户。
  • 推出“过家家”互联网家装平台，推动业务转型。
  • 发行应收账款ABS，优化融资结构。
• 财务预测：预计2017~2019年归母净利分别为5.36/7.28/9.33亿元，对应EPS为0.35/0.47/0.60元，PE为23.2/17.1/13.3倍，维持“推荐”评级。

奇信股份（002781.SZ）

• 投资要点：
  • 在手订单充足，订单收入保障比近2倍。
  • 推出“奇信π”装饰物联网平台，积极布局物联网与智能机器人。
  • 发展绿色健康人居品牌“奇信铭筑”。
  • 积极拓展海外市场，与印尼Best&Grow集团签署战略合作协议。
  • 推出员工持股计划，提升员工凝聚力。
• 财务预测：预计2017~2019年归母净利分别为1.67/2.18/2.70亿元，对应EPS为0.74/0.97/1.20元，PE为31.7/24.4/19.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：若经济持续低迷，将对房地产市场及家装行业造成压力。
• 房地产投资及销售下滑：地产市场持续降温，家装行业增速或继续下行。
• 行业竞争加剧：部分小企业因资质不足或不正当竞争退出市场，行业集中度可能进一步提升。
• 政策不确定性：房地产税等政策尚未落地，可能对行业产生影响。

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

估值方法的局限性

• 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

• 分析师：王小勇，执业证书编号：S0280517070001，电话：0755-82312484，邮箱：wangxiaoyong1@xsdzq.cn
• 研究助理：王斌（S0280117080044）、王萌（S0280117090007）

结论

建筑装饰行业已由高增长阶段转向平稳发展阶段，家装与公装行业均受到地产周期影响。行业集中度较低，未来有望向龙头企业集中。重点公司如广田集团与奇信股份表现优于行业，具备成长潜力。但需警惕宏观经济下行及房地产市场持续降温带来的风险。