装修装饰行业深度报告：装饰行业景气平淡，静待向上拐点-20171231-新时代证券-20页-1mb

装饰行业景气平淡，静待向上拐点

核心内容概述

建筑装饰行业经历多年高增长后，现已进入平稳发展阶段。家装与公装作为行业两大板块，均面临增速放缓的问题。家装受地产周期影响较大，未来或继续下行；公装则因商业地产及办公楼开发景气度低迷，市场空间受限。装饰行业上市公司整体营收增速略有下滑，但部分龙头公司仍保持良好增长态势。

主要观点

1. 建筑装饰行业整体趋势

• 建筑装饰行业自1978年至2016年总产值增长近250倍，年均复合增速显著。
• 2016年行业总产值为3.66万亿元，同比增长7.6%，高于GDP增速0.9个百分点。
• 自2010年起，行业增速逐年放缓，从13.5%降至7.6%，进入平稳增长阶段。

2. 家装行业现状及前景

• 家装行业增速自2011年起持续下滑，2016年同比增长7.23%，低于2015年增速2.7个百分点。
• 家装行业作为地产后周期行业，易受房地产市场调控、投资及销售下滑等因素影响。
• 房地产调控趋严，房贷利率上升，购房适龄人口减少，进一步压制家装增长。
• 棚改及长租公寓虽为潜在增长点，但对家装行业规模拉动有限。

3. 公装行业现状及前景

• 公装行业在2007-2009年经历建设高峰期，近年增速趋于平缓，维持在5%-10%之间。
• 商业地产投资增速跌至冰点，新开工面积负增长，办公地产开发投资及新开工增速亦维持低位。
• 公装行业受宏观经济L型及线上购物冲击，景气度处于历史低位，未来增长空间有限。

4. 装饰行业上市公司表现

• 2017年前三季度装饰行业上市公司整体营收增长10.9%，归母净利增长7.3%。
• 龙头企业金螳螂营收及归母净利增速分别为5.7%、5.4%，低于行业平均。
• 家装行业龙头广田集团与奇信股份归母净利增速分别为28.6%和36.7%，显著高于行业平均水平。
• 企业平均产值逐年提升，但行业集中度仍较低，市场分散。

关键信息

行业现状

• 总产值：2016年建筑装饰行业总产值3.66万亿元，家装1.78万亿，公装1.88万亿。
• 增速：家装增速从2010年的13.5%降至2016年的7.23%；公装增速从2009年的35.7%降至2016年的8.05%。
• 市场结构：家装与公装的产值占比自2002年起发生明显变化，2010年后趋于稳定。

企业动态

• 重点公司：广田集团、奇信股份、金螳螂、亚夏股份、洪涛股份被重点推荐。

• 广田集团：

  • 与恒大合作紧密，订单保障充足。
  • 推出“过家家”互联网家装平台，布局智能家居。
  • 发行应收账款ABS，优化财务结构。
  • 2017~2019年预计归母净利5.36/7.28/9.33亿元，对应EPS为0.35/0.47/0.60元。
  • 当前PE为23.2/17.1/13.3倍，维持“推荐”评级。

• 奇信股份：

  • 在手订单充足，订单保障比近2倍。
  • 推出装饰物联网平台，布局智能家居。
  • 与印尼Best&Grow集团签署战略合作协议。
  • 2017~2019年预计归母净利1.67/2.18/2.70亿元，对应EPS为0.74/0.97/1.20元。
  • 当前PE为31.7/24.4/19.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：整体经济环境恶化可能影响房地产及装饰行业。
• 房地产投资及销售下滑：对家装及公装行业形成持续压力。
• 行业竞争加剧：企业集中度低，竞争激烈，影响盈利能力。
• 政策调控：房地产调控政策持续收紧，抑制市场增长。

未来展望

• 装饰行业整体进入平稳增长阶段，未来增长点有限。
• 家装行业受地产周期影响较大，预计增速将继续下行。
• 公装行业受商业地产及办公楼开发低迷影响，未来景气度难有明显提升。
• 龙头企业凭借管理优势、创新能力和大客户绑定，有望在行业中脱颖而出，带动业绩增长。
• 长租公寓等新兴模式对家装拉动有限，行业仍需等待地产周期回升。

投资建议

• 重点推荐公司：广田集团、奇信股份，因其在行业中的领先地位及增长潜力。
• 中性评级公司：其余部分公司表现平稳，但增长预期有限。
• 建议关注：行业集中度提升趋势，以及政策变化对市场的影响。

结论

建筑装饰行业已从高速增长阶段过渡至平稳发展阶段，家装与公装均面临增速下滑压力。未来行业增长需依赖地产周期的回暖，而龙头公司有望在竞争中占据更大市场份额，实现业绩增长。当前行业处于调整期，投资者应关注政策变化及龙头公司的发展潜力。