20171231-安信证券-走进新时代_43页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文从经济增长、房地产市场、企业盈利以及市场风格四个方面，分析了中国经济在2017年所处的阶段和未来趋势，强调了供给侧改革、全球复苏、企业盈利改善和市场风格分化等关键因素对经济和市场的影响。

主要观点

1. 被掩盖的增长

• 供给侧改革的影响：供给侧改革对经济产生了显著影响，尤其是在周期性行业，工业增加值增速大幅下降，掩盖了经济的真实恢复情况。
• 经济周期性恢复：2016年6月以后，中国经济经历了周期性恢复，主要体现在出口和内需的改善，但由于供给侧改革的抑制，增长数据未能充分反映这一恢复。
• 外需改善的作用：全球工业生产增速显著回升，特别是剔除亚洲新兴国家后，全球工业增速达到2011年以来的最高水平，推动了中国出口，从而带动了中国的需求恢复。
• 流动性与市场表现：尽管经济出现周期性恢复，但市场风格分化严重，权益市场表现落后于全球新兴市场。

2. 房地产的趋势

• 房地产市场去库存：经过三年多的调整，房地产市场可能已经完成了存货去化，这有助于消除内需乏力和金融风险积聚。
• 房地产销售与投资：短期内房地产销售仍面临下行压力，但随着库存的降低，一旦出现周期性恢复，房地产投资将有较大的反弹空间。
• 区域差异：三、四线城市的房地产库存已经低于长期合意水平，而一线城市库存仍偏高。

3. 销售利润率与资产周转率

• 销售利润率回归：规上和上市工业企业销售利润率已接近历史最高水平，但未来可能面临波动下行。
• 资产周转率上升：资产周转率处于上升通道，成为企业盈利改善的重要支撑因素。
• 制造业投资的制约：制造业投资增速仍较低，短期内难以显著加速，但其他因素如出口、房地产和消费仍能支撑经济和市场。

4. 市场风格

• 风格分化的原因：市场风格分化主要由流动性紧缩和基本面分化共同驱动，趋势投资加剧了这一分化。
• 金融去杠杆的影响：金融去杠杆是流动性紧缩的主要原因，虽然2018年这一过程可能不会结束，但边际上可能出现改善。
• 流动性变化与市场表现：流动性紧缩的结束可能意味着市场风格分化也随之结束。

关键信息

一、被掩盖的增长

• 供给侧改革与经济增长：供给侧改革对工业增加值的抑制掩盖了经济的真实增长。
• 出口与全球复苏：全球工业生产增速的显著提升推动了中国出口，进而带动了中国需求的周期性恢复。
• 经济增长的潜在水平：如果没有供给侧改革，2016年全国工业增加值增速可能达到9%，GDP增速可能超过7.5%。

二、房地产的趋势

• 库存去化完成：房地产市场可能已经完成去库存过程。
• 库存水平：目前上市房地产企业的存货水平已低于2009年底的水平。
• 房地产投资预期：随着库存降低，房地产投资有望出现反弹。

三、销售利润率与资产周转率

• 销售利润率：销售利润率已接近历史最好水平，但未来可能波动下行。
• 资产周转率：资产周转率处于上升通道，成为企业盈利改善的关键因素。
• 制造业投资：制造业投资增速仍较低，难以带动资产周转率显著上升。

四、市场风格

• 风格分化：市场风格分化主要由流动性紧缩和基本面分化驱动。
• 金融去杠杆：金融去杠杆是造成流动性紧缩的主要原因，2018年可能不会结束。
• 市场趋势：流动性紧缩的结束可能意味着市场风格分化的结束。

风险提示

• 金融去杠杆操作失当：可能引发市场冲击。
• 外围经济恢复的持续性：全球经济复苏是否持续仍需关注。

附录信息

• 分析师简介：高善文、姚学康、郭雪松分别为首席经济学家和高级宏观分析师。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担法律责任。
• 销售联系人：提供了各地区联系人及联系方式。

结论

本文认为，中国当前的经济增长被供给侧改革所掩盖，实际需求在出口和房地产等领域的改善下逐步恢复。企业盈利的改善主要依赖于资产周转率的提升，而非销售利润率的继续上升。市场风格分化主要由流动性紧缩和基本面分化驱动，而金融去杠杆可能在未来继续影响市场流动性。