20150126-兴业证券-可转债专题研究_转债赎回时点估值变化研究_12页_838kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告围绕可转债（转债）的估值变化、赎回机制对转债价格的影响以及市场环境对转债表现的驱动作用展开分析。重点探讨了同仁转债、格力转债、东华转债等个券的估值走势，并结合历史数据与市场行情，分析了转债在不同市场周期中的表现特征。

主要观点

转债估值变化与赎回期权密切相关
- 高估值转债（如格力、东华）在接近赎回时点时估值继续抬升，而同仁转债则主动消化估值。
- 同仁转债估值下降是因为其距离触发赎回条款越来越近，赎回后期权价值消失，转债将与正股趋同。
- 其他面临赎回的转债（如石化、长青、东方）也存在类似的估值消化压力。
赎回前转债估值向正股收敛
- 在赎回公告日之前大约10个交易日，转股溢价率均值下降至1%左右，中位数提前15个交易日接近0。
- 自2010年后，由于市场环境变化，转债在触发赎回前10天溢价率便趋近于零。
- 在牛市中，转债向正股收敛的速度会减缓，且可能仍存在一定溢价，但最终会快速收敛。
市场环境对转债表现的影响
- 上周股市震荡加剧，转债表现与正股基本一致，但整体涨幅小于正股。
- 牛市中，转债在赎回前30个交易日的涨幅小于正股，说明投资者对赎回转债的预期存在博弈。
- 赎回窗口转债在短期可能表现较弱，需谨慎追高。
转债的未来走势与操作建议
- 当前转债估值已基本反映筹码稀缺性，继续上涨空间有限，更多依赖正股表现。
- 短期内股市以区间震荡为主，建议以波段操作为主，或继续持有。
- 大盘转债（如中行、工行）即将转股，可能对正股形成压力，建议适时退出。
- 面临赎回的转债（如石化、同仁、长青）存在估值消化风险，建议逢高兑现收益。
- 可交换债若大量发行，可能缓解转债筹码稀缺性，对估值形成压力。
市场供需与转债基金配置
- 转债基金规模在四季度大幅增长，对转债估值形成支撑。
- 虽然新增需求有限，但基金换仓需求可能推升估值。

关键信息

同仁转债：估值下降是主动行为，因接近触发赎回，期权价值将消失，与正股趋同。
格力、东华转债：估值继续上升，主要因为新发转债，进入转股期尚需时间，期权价值较高。
石化、长青、东方转债：均面临赎回压力，估值消化趋势可能持续。
市场震荡：上周股市震荡加剧，转债表现与正股基本一致，但涨幅较小。
历史数据参考：在2007、2009年牛市中，转债向正股收敛速度较慢，但最终仍会快速调整。
操作策略：建议以波段操作为主，或持有；对于即将转股的大盘转债，建议适时退出；对面临赎回的转债，建议逢高兑现。

附录：图表说明

图表1：显示创业板强势反弹，转债表现与正股相近。
图表2：显示同仁转债表现弱于正股，东华、格力转债表现较强。
图表3：同仁转债溢价率长期高于民生转债，近期出现下降。
图表4：显示2007、2009年牛市中，转债在赎回前溢价率下降较慢。
图表5：显示牛市中，赤化、柳化等转债在赎回时点附近溢价率大幅下降。
图表6：显示转债基金规模快速上升，公募配置比例较高。
图表7：显示转债估值、转股溢价率、纯债溢价率等关键指标走势。
图表8：显示转债到期收益率与Delta值，反映市场情绪与估值变化。

投资评级说明

行业评级：推荐、中性、回避，分别代表相对市场表现优于、持平、弱于。
公司评级：买入、增持、中性、减持，分别代表相对大盘涨幅大于15%、5%~15%、-5%~5%、小于-5%。

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