2019年四季度可转债市场展望：相机抉择-20190919-申万宏源-33页_2mb

报告摘要

相机抉择：2019年四季度可转债市场展望

核心内容

2019年四季度的可转债市场展望涵盖市场回顾、未来展望及市场分析。分析师指出，市场在正反馈机制下估值上行，但未来需警惕估值下行风险，同时建议投资者在多目标中寻求较优解，关注结构性机会。

主要观点

市场回顾：正反馈下估值上行
- 2019年6-8月，转债及可交换债市场新增发行规模为91亿面值，但整体市场净流出约95亿面值。
- 存量转债预计减少约217亿，市场最新存量约为3900亿面值。
- 二级市场表现强劲，中证转债指数上涨近9.51%，申万可交换债指数年初以来小涨1.61%。
- 各风格转债均跑赢正股，尤其是平衡类、中低转股溢价率和中高隐含波动率的转债表现较好。
- 高频交易活跃，单券日换手率最大值更新至13.18%，整体日成交额接近55亿。
- 大宗交易为市场提供了有益补充，其中小金额交易占比高，溢价大于5%的交易比例接近20%。
市场展望：多目标中求较优解
- 四季度有望迎来发行小旺季，待发转债数量接近210只，规模接近4800亿元。
- 银行、建筑装饰、化工等行业待发规模较大，预计年底前大盘银行转债将有发行可能。
- 机构积极增持，基金、保险、一般法人分别增持约119亿、64亿和482亿面值。
- 高评级转债的波动率择时信号接近卖出区间，隐含波动率中值处于历史42%分位，需关注风险收益比。
市场分析：赎回效应再探其究
- 部分高估值转债的性价比已不如股票，建议向中低估值区迁移。
- 银行转债短期难获估值收益，但将受益于年底股票估值切换。
- G三峡EB虽短期上行预期不高，但风险收益比优于标的股票。
- 低价区的低估值转债开始稀缺，适合风险偏好中低的投资者，如太阳、百合、光华、金禾等。

关键信息

一、市场现状

转债市场存量：截至2019年8月底，市场存量约3900亿面值。
发行情况：6-8月新增91亿面值，但净流出约95亿面值。
二级市场表现：中证转债指数上涨约15.86%，可交换债指数年初以来小涨1.61%。
交易活跃度：日成交额均值接近55亿，高频交易活跃，单券日换手率最大值达13.18%。
大宗交易：2017年以来大宗交易金额接近163亿，其中小金额交易占比高。

二、投资者结构

主要持有人：一般法人持有占比最高（46.4%），基金（16.3%）、保险（7.9%）和自然人（4.3%）也占较大比例。
机构增持：基金、社保、保险均增持转债，其中券商自营和资管的总增持量超过基金。

三、估值与溢价率

转股溢价率：申万转股溢价率估值指标回升至历史中位数（46%），高评级转债溢价率处于71%分位，低评级转债溢价率处于66%分位。
折溢价率：G三峡EB的折溢价率接近-0.67%，但未来价格敏感度分析显示其累积收益率在不同折溢价率下表现良好。

四、行业分布与投资建议

待发转债行业：银行、建筑装饰、化工等行业待发规模较大，预计年底前有发行。
投资建议：
- 偏股型转债：关注5G相关（通信、电子）、优质公用事业、券商、军工、大消费（医药、家居）等方向。
- 平衡型转债：军工（机电、航电）、券商（长征）、5G链&电子（中天、蓝思、水晶、曙光）等品种表现较好。
- 低价区转债：适合风险偏好中低的投资者，如太阳、百合、光华、金禾等，但需注意成交量过低的风险。