可转债量化研究系列三：可转债赎回的风险与收益讨论20210606-兴业证券-22页_1mb

报告摘要

本报告分析了可转债（Convertible Bond）的赎回行为，探讨了其对投资者收益的影响，以及触发赎回条件后的市场表现。通过历史数据的统计分析，发现可转债在满足一定股价条件时，多数会触发提前赎回，而部分公司选择不赎回或未公告。同时，报告也研究了在触发赎回前的最优平仓时机，以应对赎回风险。

赎回事件分析：
- 可转债更倾向于提前赎回，而非到期赎回。
- 大多数提前赎回是由股价触发赎回条款引起的，而余额不足3000万的转债较少触发赎回。
- 2021年1月31日前，由于上交所和深交所在赎回公告规则上的差异，导致发行人执行存在随意性，信息不透明。
- 自2021年1月31日起，两市统一了赎回公告规则，提高了信息透明度。
- 赎回后转债通常持续亏损，且溢价越高亏损越大。
- 不赎回或无公告的样本后续收益也不理想，无公告样本中位数收益并不显著。
- 若正股表现强势，即使触发赎回，转债和正股的表现也不会太差。
赎回行为原因：
- 公司存续时间较短、剩余规模较小、市场或公司状况不利时，更倾向于不赎回。
- 转股溢价率和转换价值在判断是否赎回方面没有显著效果。
- 部分公司提前公告不赎回，同时承诺未来一段时间内不赎回，但实际执行情况不一。
操作建议：
- 若对股价未来走势没有明确预期，可在触发日之前连续M（如30）交易日中，第N-8（如15-8）天满足条件后，考虑提前平仓以应对赎回风险。
- 提前平仓的收益可能不比持有全部区间的收益差，但需注意触发前溢价较高的样本应尽量避开。

赎回公告规则变化：
- 2021年1月31日前，上交所要求在触发条款后下一交易日发布公告，深交所则在满足赎回条件后5个交易日内公告。
- 2021年后，两市统一了赎回公告规则，要求在满足条件后及时公告是否行使赎回权，以提高信息透明度。
触发日与公告日差异：
- 多数公司在股价触发赎回条款后，下一交易日即发布是否赎回公告。
- 也有部分公司会在满足最短触发日（如15天）后延迟公告，甚至在触发日之前提前公告不赎回。
赎回绩效表现：
- 赎回样本的隔日收益普遍为负，中位数为-1.34%。
- 不赎回样本的隔日收益接近于0，中位数为0.09%。
- 无公告样本的隔日收益为正，但中位数为0.16%。
- 赎回后转股溢价率迅速压缩，不赎回或无公告的样本可继续保持溢价。
市场表现：
- 本周股市小幅波动，上证指数下跌0.25%，深证成指上涨0.12%，创业板指上涨0.32%。
- 债市小幅上涨，DR007运行在2.06%-2.58%之间。
- 转债表现优于正股，波动更小，非金融转债、小盘指数、AA-级转债表现较好。

赎回情况：
- 2010年1月至2021年4月，共有170只转债发生赎回情况，其中167只为满足提前赎回条件行使赎回权。
- 3只转债为到期赎回，分别为格力转债、电气转债、博汇转债。
不赎回与无公告情况：
- 无公告样本中位数收益并不显著，且绝大多数为深交所转债。
- 不赎回样本的后续收益也不理想，部分样本在多次不赎回后最终选择赎回。
触发日与基准日：
- 以触发日下一日为基准日进行收益测算，发现提前平仓的收益可能并不差于持有全部区间的收益。
- 在满足N-X天（如15-8）的条件下，提前平仓的胜率均在80%以上。

股市回顾：
- 本周股市小幅下跌，但部分板块如医美、疫苗、稀土、光伏等表现较好。
- 周五创业板指上涨1.28%，市场情绪有所回升。
债市回顾：
- 债市小幅上涨，DR007在跨月后趋于平稳。
- 央行维持流动性宽松，但地方债供给放量可能影响资金利率。
一级市场发行：
- 截至本周末，近一年来共131只公募转债发行预案，合计拟发行金额2926.12亿元。
- 多家公司如华宏科技、恒逸石化、湘佳股份等已获得证监会核准。
股权质押情况：
- 多只已发行可转债的正股存在较高的股权质押比例，如国城转债、中钢转债等。
- 部分大股东股权质押比例高达100%，可能影响公司融资能力与市场信心。