20210606-兴业证券-可转债量化研究系列三_可转债赎回的风险与收益讨论_22页_2mb

可转债赎回事件分析总结

核心内容概述

本报告主要分析可转债（Convertible Bond）的赎回机制、触发条件、市场表现及投资者应对策略。通过历史数据与案例研究，揭示了可转债在触发赎回条款后的表现趋势，以及公司选择不赎回或无公告的可能原因。同时，报告还探讨了在触发日之前提前平仓的时机选择，为投资者提供了一定的参考依据。

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主要观点

1. 赎回机制与触发条件

• 可转债赎回主要分为提前赎回和到期赎回，其中提前赎回更常见，且多数由股价触发。
• 赎回条款设定较为规范，通常为连续30个交易日中至少15个交易日的股价不低于转股价格的130%。
• 2021年1月31日后，两市对赎回信息的披露规则统一化，信息更透明，提升了投资者对赎回事件的判断能力。

2. 赎回公告的不确定性

• 在2021年1月31日前，深交所的赎回公告规则较为宽松，上交所则较为严格。
• 投资者在触发赎回条款后，通常下一交易日会收到是否赎回的公告，但部分案例在满足最短触发日（如15天）后仍未发布公告，存在一定的混乱。
• 无公告的样本数量较多，主要集中在深交所，说明信息披露的不一致性。

3. 公司不赎回的原因

• 存续时间较短、剩余规模较小、市场或公司状况不利是公司选择不赎回的主要原因。
• 转换价值与转股溢价率并不能有效预判公司是否选择不赎回。

4. 赎回后的市场表现

• 提前赎回的样本在触发后普遍下跌，且溢价越高，跌幅越大。
• 不赎回的样本在后期收益也不理想，中位数收益为负。
• 无公告的样本中位数收益为正，但整体表现不显著，且应尽量避开触发前溢价高的样本。

5. 提前平仓策略

• 若对股价未来走势没有明确预期，可在触发日之前，**连续30个交易日中第15-8天（即第7天）**满足条件后选择提前平仓。
• 提前平仓收益可能并不逊色于持有至触发日后的收益，尤其在触发后股价走弱的情况下。

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关键信息

1. 赎回事件统计

• 2010年1月至2021年4月期间，共170只转债发生赎回事件，其中163只由股价触发，4只因余额不足3000万触发。
• 3只转债为到期赎回。
• 无公告样本数量最多，达181只，且多为深交所转债。

2. 赎回与公告时间差

• 赎回样本在触发日后的隔日收益普遍为负，中位数为-1.34%。
• 不赎回或无公告样本的隔日收益接近于0或为正，但整体收益不显著。
• 赎回公告后，转股溢价率迅速压缩，而不赎回或无公告样本可保持溢价。

3. 赎回后的收益趋势

• 赎回样本在未来10日内转股溢价率中位数接近于0。
• 不赎回样本在未来10日内转股溢价率中位数约为2%。
• 无公告样本在未来10日内转股溢价率中位数约为3%-4%。

4. 个别案例表现

• 部分转债在公告赎回后仍持续上涨，如生益转债、隆基转债、蓝思转债等。
• 触发日之前，部分转债因正股强势而表现良好，如特发转债、英科转债等。

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投资建议与策略

1. 避免高溢价持仓

• 赎回前溢价较高的转债更可能在赎回公告后大幅下跌，应尽量避开此类持仓。

2. 提前平仓时机

• 若对股价未来走势没有明确预期，可在触发日之前连续30个交易日中第7天满足条件后选择提前平仓。
• 提前平仓的收益可能不逊于持有至触发日后的收益。

3. 关注公告时间

• 公告时间通常在触发日之后1-2个交易日，但也有个别案例提前公告。
• 投资者应密切关注公告日，以规避赎回风险。

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风险提示

• 本报告基于历史数据，市场环境变化可能导致策略失效。
• 赎回事件对正股并非绝对负面，若正股强势，转债表现可能不差。
• 投资者需注意公司公告不赎回后可能再次赎回的情况，尤其在无公告样本中。

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市场回顾

1. 股市表现

• 上证指数本周小幅下跌0.25%，深证成指上涨0.12%，创业板指上涨0.32%。
• 周一市场震荡攀升，创业板指涨幅达7%。
• 周三市场震荡回调，上证指数跌0.76%，深证成指跌1.18%。

2. 债市表现

• DR007运行在2.06%-2.58%区间，银行间流动性有所宽松。
• 转债波动小于正股，非金融转债指数表现优于金融转债指数。
• 小盘转债表现较好，AA-级转债表现优于其他级别。

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一级市场发行情况

• 截至本周末，共131只公募转债发行预案，合计拟发行金额2926.12亿元。
• 本周华宏科技、恒逸石化、科蓝软件等公司发布董事会预案，药石科技、南卫股份、成都银行等获得股东大会通过。
• 湘佳股份、节能风电、南京银行等已通过证监会核准。

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市场信息追踪

• 股权质押比例较高，部分转债的正股质押比例超过70%。
• 近期股东增减持情况较多，部分转债通过大宗交易方式成交。
• 可转债市场整体成交量与换手率下降，波动小于正股。

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结论

• 股价满足一定条件的提前赎回是值得研究的事件。
• 赎回后转债表现普遍不佳，不赎回或无公告样本的收益也不理想。
• 投资者应关注赎回公告，并考虑在触发日之前提前平仓以规避风险。
• 市场环境变化可能导致策略失效，需谨慎参考。