可转债研究手册系列之三_可转债赎回众生相_17页_1mb

报告摘要

债券深度报告总结

核心内容

本报告主要分析可转债（可转换公司债券）的强制赎回条款及其对市场的影响。报告指出，提前强制赎回是可转债的主要退出方式，尤其在牛市期间，多数可转债在上市后三年内触发赎回条款。赎回条款通常设定为正股价格连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于转股价格的130%。赎回公告发布后，转债价格和正股价格均会上涨，但正股涨幅更大。赎回后，转债估值逐渐收敛至0，投资者需及时选择转股或卖出以避免损失。

主要观点

赎回条款为主流退出方式：
- 可转债的强制赎回条款主要包括到期赎回和有条件赎回。
- 90%以上的可转债通过基于价格的有条件赎回条款实现退出。
- 赎回条款设置趋于统一，大多数新发行可转债的触发条件为“连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于转股价格的130%”。
赎回公告前后的价格与估值变化：
- 在赎回公告日前，正股价格涨幅高于转债价格，且转股溢价率逐步压缩至0附近。
- 赎回公告日后，转债价格通常弱于正股，且存在一定的回调风险。
- 由于转债估值收敛较快，投资者可利用赎回期间的低溢价率进行套利，但需注意市场波动风险。
赎回对正股的摊薄影响：
- 赎回后，转债转股会对正股流通股本产生一定稀释。
- 大部分可转债对正股的摊薄比例低于10%，仅少数转债摊薄比例超过50%。
赎回时点与市场环境：
- 赎回多发生在牛市期间，如2007年和2014-2015年。
- 多数可转债在上市后三年内触发赎回，投资者可考虑左侧布局以等待触发赎回。
当前可能触发赎回的转债：
- 当前市场有179支可转债，其中9支处于赎回累计期，未来可能触发赎回。
- 已触发赎回条款的转债包括冰轮转债、崇达转债、光电转债、凯龙转债、蓝标转债，其中广电转债公告不提前赎回。

关键信息

赎回触发条件：多数可转债的赎回条件为“连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于转股价格的130%”。
赎回价格：赎回价格通常为票面面值加当期应计利息。
赎回公告前30个交易日：正股平均价格涨幅最高达到21.40%，转债价格涨幅最高为16.23%。
赎回公告后：转股溢价率逐步压缩至0附近，转债价格走势弱于正股。
赎回对正股的影响：赎回期间，转债转股对正股价格形成压制，但整体走势仍由市场环境和个券基本面决定。
当前可能触发赎回的转债：
- 冰轮转债、崇达转债、光电转债、凯龙转债、蓝标转债：已触发赎回条款，公告强赎。
- 广电转债：公告不提前赎回。
- 绝味转债、泰晶转债、佳都转债、贵广转债、长信转债、天康转债、水晶转债、百合转债、中装转债：处于赎回累计期，未来可能触发赎回。

投资建议

关注赎回公告：及时了解赎回公告及日期，避免因赎回而造成损失。
左侧布局：在可转债上市后三年内，触发赎回的概率较高，可考虑低位布局。
选择转股或卖出：在赎回公告后，正股走势通常强于转债，投资者可择机选择转股或卖出。
注意市场波动：赎回期间正股价格波动较大，需注意市场风险。

风险提示

正股价格和转债价格波动较大，投资者需关注市场变化。
条款博弈可能不及预期，需注意赎回条款执行的不确定性。

团队介绍

组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所）、华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）。
助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）、陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）。

联系方式

华创证券机构销售通讯录：
- 北京机构销售部：张昱洁（北京机构销售总监）、杜博雅（高级销售经理）、张菲菲（高级销售经理）、侯春钰（销售经理）、侯斌（销售经理）、过云龙（销售经理）、刘懿（销售助理）、达娜·沙吾列塔依（销售助理）。
- 广深机构销售部：张娟（所长助理、广深机构销售总监）、王栋（高级销售经理）、汪丽燕（高级销售经理）、罗颖茵（高级销售经理）、段佳音（销售经理）、朱研（销售经理）、花洁（销售经理）、包青青（销售助理）。
- 上海机构销售部：石露（华东区域销售总监）、张佳妮（高级销售经理）、潘亚琪（高级销售经理）、沈颖（销售经理）、汪子阳（销售经理）、柯任（销售经理）、何逸云（销售经理）、蒋瑜（销售助理）、施嘉玮（销售助理）、董昕竹（销售经理）、吴俊（销售经理）。