20160503-申万宏源-建筑行业年报及一季报回顾总结：重点把握PPP落地加速和创新转型带来的投资机会_40页_2mb

报告摘要

建筑行业财务分析与投资建议总结

核心内容

本报告主要分析了2015年和2016年第一季度建筑行业的财务状况，包括收入、利润、现金流、毛利率、净利率、ROIC等关键财务指标的变化，并据此提出了投资建议。报告还涵盖了行业预期差分析、风险点识别以及对重点公司的关注。

主要观点

收入与利润增长：2015年全年建筑行业营业收入同比增长5.7%，归属于母公司所有者净利润同比增长11.1%。2016年第一季度，营业收入同比增长5.0%，归属于母公司所有者净利润同比增长14.9%。
收入端分化：2015年Q4，收入增速加快，但存在行业分化。基建、国际工程、设计收入增速较快，而装饰类企业收入增速下滑。2016年Q1，家装、园林、水利工程和设计收入增速超过15%，装饰类企业收入增速转正。
利润端改善：2015年Q4利润增速反转，2016年Q1部分基建类企业利润增速显著改善。但装饰、园林、钢结构等行业的净利润同比下滑。
毛利率与净利率：建筑行业毛利率和净利率连续多个季度小幅提升，显示企业成本控制能力增强。
现金流状况：2015年Q4建筑行业整体实现经营性净现金流2505亿元，同比多流入636亿元。2016年Q1经营性现金流净额为-884亿元，同比少流出130亿元。
ROIC分析：ROIC略有下滑，但部分企业表现优于行业平均水平，如中材国际、中国化学等。
投资建议：推荐关注PPP模式落地加速、国企改革、家装企业、转型坚决的公司，如苏交科、铁汉生态、葛洲坝、龙元建设、东易日盛、金螳螂、普邦园林、洪涛股份、围海股份等。

关键信息

2015年全年财务数据

营业收入：3.58万亿元，同比增长5.7%
归属于母公司净利润：992亿元，同比增长11.1%
四季度营业收入：1.13万亿元，同比增长9.5%
四季度净利润：303亿元，同比增长17.9%

2016年第一季度财务数据

营业收入：7634亿元，同比增长5.0%
归属于母公司净利润：205亿元，同比增长14.9%

毛利率与净利率

2015年Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率：11.4% / 12.8% / 11.6% / 14.0%
2016年Q1毛利率：11.5%，较去年同期提升0.1个百分点
2015年Q1/Q2/Q3/Q4单季净利率：2.5% / 2.9% / 2.8% / 2.7%
2016年Q1净利率：2.7%，较去年同期提升0.2个百分点

现金流情况

2015年Q4经营性净现金流：2505亿元，同比多流入636亿元
2016年Q1经营性净现金流：-884亿元，同比少流出130亿元
2015年Q4收现比：94%，与去年持平略微提升0.09个百分点
2016年Q1收现比：下降近17个百分点

预期差回顾

实际业绩高于预期：宁波建工、中国化学、鸿路钢构、延长化建、洪涛股份、东易日盛等
实际业绩低于预期：中国中铁、东方园林、中国电建、中泰桥梁、神州长城等
平均预期差：部分公司业绩与预期存在较大差距，需关注其未来表现

风险点分析

存货增长：宝鹰股份、岭南园林、东方新星等公司的存货环比增速较快，可能意味着回款压力或项目未结算
货币资金需求：金螳螂、弘高创意、龙元建设等公司的（货币资金+交易性金融资产）/收入比例低于10%，可能面临再融资压力
资产减值损失：部分公司资产减值损失同比增速较高，影响净利率

投资建议

PPP模式：关注PPP落地加速带来的投资机会，推荐苏交科、铁汉生态、葛洲坝、龙元建设
国企改革：关注员工持股计划，推荐华建集团
家装企业：有好产品、可复制性的家装公司，推荐东易日盛、金螳螂
转型公司：关注刚开始讲转型故事的公司和转型坚决、执行力强的公司，推荐普邦园林、洪涛股份、围海股份等

重点公司表现

高于预期：宁波建工、中国化学、鸿路钢构、延长化建、洪涛股份、东易日盛、中材国际、中国中铁、东方园林、浦东建设等
低于预期：中国中铁、东方园林、中国电建、中泰桥梁、神州长城、蒙草抗旱、广田股份、宝鹰股份、普邦园林等

行业趋势

基建与国际工程：景气度提升，受益于稳增长政策、投融资体制理顺、专项建设基金投放以及“一带一路”政策推进
家装与设计：部分公司表现优于市场预期，有望脱颖而出
财务费用与资产质量：财务费用下降，但资产减值损失增加，影响企业盈利能力

总结

建筑行业在2015年和2016年第一季度整体呈现收入与利润增长，但存在行业分化。毛利率和净利率有所提升，显示企业成本控制能力增强。现金流状况有所好转，但部分公司仍面临回款压力。投资建议关注PPP模式、国企改革、家装企业及转型公司，以捕捉未来增长机会。同时，需注意部分公司可能面临的再融资压力和资产质量风险。

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