20160503-安信证券-建筑行业年报及一季报总结：龙头逆境显风采，PPP、转型创新添动力_27页_1mb

报告摘要

建筑行业年报及一季报总结

核心内容

2016年第一季度，建筑行业整体收入与利润增速有所放缓，但政策推动下行业逐渐回暖。2015年，建筑上市公司整体营业收入同比增长4.59%，归母净利润同比增长7.34%，较2014年分别下降4.82个pct和3.37个pct，为2010年以来最低。2016年Q1收入增速为3.93%，归母净利润增速为10.34%。随着稳增长和房地产去库存政策的实施，行业业绩在2015年Q4开始回升，单季归母净利润增速达到13.9%。

主要观点

行业整体表现：建筑行业整体增速放缓，但毛利率和净利率有所上升，期间费用率略有增加，现金流显著改善。
子板块分化：建筑智能、设计、国际工程等板块业绩表现较好，而化学工程、装饰、园林等板块业绩下滑明显。
龙头公司表现：行业龙头在逆境中表现出较强的抗风险能力，通过外延并购、转型创新和海外拓展等手段实现增长。
PPP项目推动：PPP项目加速落地，带动订单和业绩增长，龙头企业在PPP团队实力方面表现突出，有望在政策推动下实现跨越式发展。

关键信息

1. 行业整体情况

收入与利润增速：2015年整体营业收入同比增长4.59%，归母净利润同比增长7.34%；2016年Q1收入增速为3.93%，归母净利润增速为10.34%。
盈利能力：2015年整体毛利率为12.6%，净利率为3.1%；2016年Q1毛利率为11.54%，净利率为3%。
期间费用率：2015年三项费用率为5.44%，2016年Q1三项费用率为5.5%。
现金流：2015年经营性现金流净额/收入比为5.75%，2016年Q1仍为负，但较2015年同期有所改善。

2. 各子板块收入和业绩整体情况

收入增速：2015年建筑智能收入增速为21.8%，设计为16%，水利工程为11.9%；排名后三位为专业工程（-2.1%）、化学工程（-8.6%）、装饰（-10.1%）。
业绩增速：2015年建筑智能业绩增速为33.5%，国际工程为20.8%，房建为14.3%；排名后三位为化学工程（-12.6%）、装饰（-21.5%）、园林（-36.9%）。
子板块分化：建筑智能、设计、国际工程等板块因外延并购和“一带一路”政策受益，业绩表现较好；化学工程、装饰、园林因行业低迷和转型费用增加，业绩下滑显著。

3. 子板块详细情况

3.1. 装饰行业

收入与利润增速：2015年平均收入增速为4.99%，归母净利润增速为-1.64%；2016年Q1收入增速为-9.64%，归母净利润增速为-11.62%。
毛利率与净利率：2015年平均毛利率为20.34%，净利率为8.23%；2016年Q1毛利率为19.23%，净利率为4.28%。
现金流：2015年平均经营性现金流净额/收入比为34.71%，2016年Q1为-364.67%。

3.2. 园林行业

收入与利润增速：2015年平均收入增速为20.04%，归母净利润增速为-4.02%；2016年Q1收入增速为23.34%，归母净利润增速为-30.67%。
毛利率与净利率：2015年平均毛利率为27.26%，净利率为8.23%；2016年Q1毛利率为23.77%，净利率为-2.41%。
现金流：2015年平均经营性现金流净额/收入比为-163.96%，2016年Q1为-132.41%。

3.3. 专业工程

收入与利润增速：2015年专业工程收入增速为-2.08%，归母净利润增速为-14.19%；2016年Q1收入增速为-17.80%，归母净利润增速为-35.41%。
毛利率与净利率：2015年平均毛利率为26.68%，净利率为1.36%；2016年Q1毛利率为23.77%，净利率为-2.41%。
现金流：2015年平均经营性现金流净额/收入比为-196.52%，2016年Q1为-132.41%。

4. PPP项目加速落地

订单增长：PPP项目加速签约，带动建筑企业订单及业绩快速增长。截至2016年3月末，已签约PPP项目金额达5138亿元，数量为369个，分别较1月末增长24%和26%。
龙头公司优势：PPP团队实力突出的龙头企业在政策推动下有望实现跨越式增长。

5. 投资建议

重点推荐：龙元建设、东方园林、苏交科、围海股份、洪涛股份、隧道股份、达实智能、金螳螂、宝鹰股份。
估值较低：葛洲坝作为大型建筑央企，估值极低，值得关注。
风险提示：宏观经济持续下行、PPP落地不及预期、并购整合风险等。

结论

建筑行业在宏观经济下行压力下仍保持一定的增长潜力，尤其是建筑智能、设计和国际工程等板块，受益于外延并购和“一带一路”政策。行业龙头在逆境中表现出较强的抗风险能力，通过多种手段实现业绩增长。PPP项目的加速落地为行业带来新的增长动力，但同时也伴随着一定的风险。整体来看，建筑行业在政策支持下有望逐步复苏。

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