20160503-安信证券-建筑行业2015年年报及2016年一季报总结_龙头逆境显风采_PPP_转型创新添动力_26页_901kb

建筑行业2015年年报及2016年一季报总结

核心内容

行业整体表现

• 收入与业绩增速放缓：2015年建筑上市公司整体营业收入同比增长4.59%，归母净利润同比增长7.34%。2016年一季度收入增速为3.93%，归母净利润增速为10.34%。
• 政策效应显现：自2015年三季度起，业绩开始回升，2015年第四季度单季归母净利润增速达13.9%，显著高于三季度的-0.6%。
• 盈利能力提升：2015年整体毛利率为12.6%，同比上升0.38个pct；2016年一季度毛利率为11.54%，同比上升0.12个pct。净利率也有所提升，从2012年的2.42%上升至2015年的3.1%。
• 现金流改善：2015年经营性现金流净额/收入比为5.75%，较2014年提升3.2个pct；2016年一季度该比率为-11.59%，但仍较2015年同期显著改善。

子板块表现

• 业绩分化明显：建筑智能、国际工程、设计等板块业绩较好，而化学工程、装饰、园林等板块表现较差。
• 建筑智能：2015年业绩增速达33.5%，2016年一季度达51.9%，主要受益于外延并购及行业增长。
• 国际工程：受益于“一带一路”政策，2015年业绩增速为20.8%，2016年一季度为15.6%。
• 房建：中国建筑权重大，业绩稳健增长，2015年业绩增速为14.3%，2016年一季度为7.18%。
• 化学工程：业绩持续下滑，2015年归母净利润增速为-12.6%，2016年一季度为-32.4%。
• 装饰行业：2015年归母净利润增速为-21.5%，2016年一季度为-7.7%，部分企业如金螳螂表现优于同业。
• 园林行业：2015年归母净利润增速为-36.9%，2016年一季度为-261.4%，部分企业如东方园林、岭南园林因转型而表现较好。

PPP项目影响

• 订单与业绩增长：PPP项目加速落地，带动建筑企业订单和业绩快速增长。2016年一季度多数基建公司订单明显增长，PPP项目签约金额和数量分别达到5138亿元和369个，较1月末增长24%和26%。
• 龙头公司受益：具备强大PPP团队实力的龙头企业有望在政策红利中实现跨越式增长。

主要观点

• 宏观经济影响：2015年宏观经济下行压力较大，房地产和工业制造投资增速放缓，导致建筑行业整体增速下降。
• 政策推动增长：稳增长和房地产去库存政策逐步显现效果，2015年第四季度业绩显著回升。
• 行业转型趋势：部分企业通过转型创新、外延并购、海外业务拓展等方式实现逆势增长。
• 现金流改善：建筑央企加强应收款管理，经营性现金流净额显著改善，行业整体现金流情况向好。
• PPP项目前景：PPP项目加速签约，将成为推动建筑企业订单和业绩增长的重要动力。

关键信息

• 收入与利润趋势：2015年收入和利润增速处于下降通道，2016年一季度有所改善。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率均有所提升，主要受益于原材料成本下降和行业整体优化。
• 费用率变化：三项费用率上升，其中管理费用率显著增加，财务费用率下降。
• 现金流改善：经营性现金流净额与收入比持续改善，尤其在2015年达到较高水平。
• 子板块差异：各子板块表现分化明显，建筑智能、国际工程、设计等板块增长较快，而化学工程、装饰、园林等板块下滑严重。
• 企业案例：金螳螂、东方园林、岭南园林、神州长城等企业在不同方面表现出色，如金螳螂在逆境中抗跌能力强，东方园林通过转型实现业绩增长。

投资建议

• 重点推荐：具备强大PPP团队、订单和业绩趋势明确的公司，如东方园林、神州长城、达实智能、金螳螂等。
• 风险提示：宏观经济持续下行、PPP项目落地不及预期、并购整合风险等。

风险提示

• 宏观经济风险：持续下行可能影响建筑行业整体表现。
• PPP项目风险：落地进度不及预期可能影响企业业绩增长。
• 并购整合风险：外延并购可能带来整合难题，影响企业盈利能力。