20160503-安信证券-建筑行业年报及一季报总结：龙头逆境显风采，PPP、转型创新添动力_1mb

报告摘要

建筑行业年报及一季报总结

核心内容概述

本报告总结了2015年及2016年一季度中国建筑行业的整体表现，包括收入与业绩增速、盈利能力、负债与营运能力、现金流情况，以及各子板块的具体表现和投资建议。

主要观点

行业整体增速放缓：2015年建筑行业收入与利润增速继续下行，整体营业收入同比增长4.59%，归母净利润同比增长7.34%。2016年一季度收入增速为3.93%，归母净利润增速为10.34%。
盈利能力提升：毛利率与净利率有所上升，主要得益于原材料成本下降及行业整体优化。2015年毛利率为12.6%，净利率为3.1%；2016年一季度毛利率为11.54%，净利率为3%。
期间费用率上升：三项费用率从2014年的5.20%上升至2015年的5.44%，其中管理费用率显著上升，而财务费用率下降。
现金流改善：行业经营性现金流净额与收入的比率从2014年的5.20%上升至2015年的5.75%，2016年一季度继续改善，但季度性因素导致仍为净流出。
子板块分化明显：建筑智能、国际工程、设计等板块表现较好，而装饰、化学工程、园林等板块则出现显著下滑。
PPP项目加速落地：PPP项目签约金额和数量显著增长，预计将带动建筑企业订单及业绩增长。
龙头公司表现稳健：建筑央企、金螳螂、苏交科等公司表现优于行业平均水平，具备较强的抗风险能力。
投资建议：重点推荐PPP团队能力突出、订单和业绩趋势明确的公司，如龙元建设、东方园林、苏交科、围海股份等，同时关注估值较低的葛洲坝。

关键信息

行业整体情况

收入与业绩增速：
- 2015年营业收入同比增长4.59%，归母净利润同比增长7.34%。
- 2016年一季度营业收入同比增长3.93%，归母净利润同比增长10.34%。
盈利能力：
- 2015年毛利率为12.6%，净利率为3.1%。
- 2016年一季度毛利率为11.54%，净利率为3%。
负债与营运能力：
- 2015年资产负债率为80.7%，2016年一季度为80.3%。
- 资产周转率持续下降，存货、应收账款周转率亦呈下滑趋势。
现金流情况：
- 2015年经营性现金流净额/收入为5.75%，较2014年大幅改善。
- 2016年一季度经营性现金流净额/收入为-11.59%，但较2015年同期有所改善。

各子板块表现

建筑智能：
- 2015年收入增速为21.79%，业绩增速为33.51%。
- 2016年一季度收入增速为45.82%，业绩增速为51.88%。
国际工程：
- 2015年收入增速为-1.21%，业绩增速为20.8%。
- 2016年一季度收入增速为33.81%，业绩增速为15.6%。
设计行业：
- 2015年收入增速为15.96%，业绩增速为5.63%。
- 2016年一季度收入增速为27.63%，业绩增速为25.02%。
房建：
- 2015年收入增速为9.51%，业绩增速为14.3%。
- 2016年一季度收入增速为7.18%，业绩增速为15.05%。
装饰行业：
- 2015年收入增速为-10.13%，业绩增速为-21.46%。
- 2016年一季度收入增速为-9.64%，业绩增速为-7.65%。
园林行业：
- 2015年收入增速为5.51%，业绩增速为-36.90%。
- 2016年一季度收入增速为18.87%，业绩增速为-261.41%。
专业工程：
- 2015年收入增速为-2.08%，业绩增速为-12.49%。
- 2016年一季度收入增速为-10.0%，业绩增速为-17.80%。
化学工程：
- 2015年收入增速为-8.56%，业绩增速为-12.64%。
- 2016年一季度收入增速为-20.8%，业绩增速为-35.41%。

投资建议

重点推荐公司：
- 龙元建设、东方园林、苏交科、围海股份（PPP团队能力突出，订单和业绩趋势明确）。
- 葛洲坝（估值极低）。
- 洪涛股份（年报业绩超预期，教育业务迎来大年）。
- 隧道股份（一季度订单大幅增长，上海国企改革先锋）。
- 达实智能（业绩高速增长，智能轨交与智慧医疗业务飞速发展）。
- 金螳螂（估值显著低于同业）。
- 宝鹰股份（大股东家族及恒大人寿以9.4元价格参与3年期定增）。

风险提示

宏观经济持续下行。
PPP项目落地不及预期。
并购整合风险。

结论

建筑行业在2015年及2016年一季度整体增速放缓，但部分子板块如建筑智能、国际工程、设计等表现良好。PPP项目加速落地为行业带来增长动力，龙头公司凭借较强的抗风险能力和转型创新，在逆境中实现快速增长。投资建议聚焦于具备较强PPP能力、业绩趋势明确及估值较低的公司，同时需关注宏观经济及政策变化带来的潜在风险。

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