20170502-申万宏源-建筑行业年报及一季报回顾总结_点把握_一带一路_和_PPP落地加速带来的投资机会_40页_1mb

建筑行业年报及一季报回顾总结

核心内容

2017年，建筑行业整体呈现收入和利润稳步增长的趋势。2016年全年建筑行业上市公司实现营业收入3.80万亿元，同比增长5.9%，归属于母公司净利润1100亿元，同比增长10.9%。2017年第一季度，行业营业收入8023亿元，同比增长5.0%，归属于母公司净利润236亿元，同比增长15.0%。

主要观点

• 一带一路与PPP投资机会：分析师看好“一带一路”和PPP项目的落地加速带来的投资机会，认为这些领域具备长期战略价值，且业绩增长确定性高。推荐公司包括葛洲坝、中工国际、北方国际、中国交建、中国铁建、中国建筑、中钢国际等。
• 家装板块表现：家装板块订单情况良好，收入加速增长，业绩有望超预期，存在补涨需求。推荐东易日盛和金螳螂。
• 业绩预期差：多数公司实际业绩高于或低于市场预期，其中一些公司如蒙草生态、粤水电、中国电建、东易日盛等表现出色，超出预期。

关键信息

1. 建筑行业财务情况回顾

• 收入与利润：2016年全年收入增长5.9%，利润增长10.9%。2017年第一季度收入增长5.0%，利润增长15.0%。
• 毛利率与净利率：受营改增影响，毛利率下降1.5个百分点，但净利率稳中有升。2016年Q4毛利率为12.2%，2017年Q1为10.5%。2016年Q4净利率为2.5%，2017年Q1为2.9%。
• 现金流：2016年Q4经营性净现金流为3143亿元，同比增长637亿元。2017年Q1经营性净现金流为-1760亿元，同比流出766亿元，但收现比有所提升。

2. 预期差回顾

2.1 实际业绩与申万宏源预期比较

• 超预期公司：蒙草生态、粤水电、中国电建、东易日盛等公司的实际业绩明显高于预期。
• 低于预期公司：如中国中铁、中国铁建、中钢国际等公司的实际业绩低于预期。
• 具体数据：
  • 蒙草生态：实际增速113%，预测增速92%
  • 东易日盛：实际增速76%，预测增速65%
  • 中国电建：实际增速29%，预测增速11%
  • 中国中铁：实际增速2%，预测增速16%

2.2 年报业绩与Wind全年比较

• 收入与利润：大多数行业收入和利润增速低于市场一致预期，其中装饰行业平均低于预期13%，园林行业平均低于预期41%。
• 现金流：绝大多数细分行业经营性现金流好转。
• 具体数据：
  • 金螳螂：年报收入增速5%，Wind全年预期11%
  • 东方园林：年报收入增速59%，Wind全年预期93%
  • 粤水电：年报净利增速26%，Wind全年预期0%

3. ROE分析

• ROE下滑：2016年建筑行业ROE下滑0.8个百分点，2017年第一季度基本没有变化。
• 细分行业表现：国际工程行业ROE有所改善，但装饰行业的营业利润率仍在下降通道。

4. 现金流情况

• 基建与房建行业：现金流同比大幅增长。
• 装饰与幕墙行业：收现比明显提升。

5. 其他风险点

• 存货增长：瑞和股份、宝鹰股份、美尚生态、北方国际、苏交科等公司存货增长较快。
• 货币资金与交易性金融资产：部分公司如金螳螂、弘高创意、龙元建设的（货币资金+交易性金融资产）/收入比例低于10%。

总结及投资建议

• 投资方向：重点推荐“一带一路”、PPP和家装三大方向。
• 具体公司：
  • 一带一路：葛洲坝、中工国际、北方国际、中国交建、中国铁建、中国建筑、中钢国际
  • PPP：东方园林、棕榈股份、美尚生态、铁汉生态等
  • 家装：东易日盛、金螳螂
• 业绩超预期公司：杭萧钢构、华建集团、龙元建设、北方国际、东易日盛等公司一季度业绩表现突出，值得关注。

图表目录

• 图1：2016Q4与2017Q1收入增速对比
• 图2：2016Q4与2017Q1利润增速对比
• 图3：2016Q4与2017Q1毛利率对比
• 图4：2016Q4与2017Q1净利率对比
• 图5：2016Q4经营性现金净额对比
• 图6：2016Q4收现比对比

表格目录

• 表1：年报与申万宏源预期比较
• 表2：一季报业绩情况及与预期对比
• 表3：大部分公司收入和利润增速低于市场一致预期，现金流同比有好转
• 表4：一季报大部分公司收入和利润增速低于市场一致预期
• 表5：建筑行业2016年ROE下滑情况
• 表6：建筑行业累计ROE情况
• 表7：受营改增影响，整体毛利率有所下降，国际工程表现优异
• 表8：建筑行业累计毛利率情况
• 表9：资产减值损失/营业收入比例提升
• 表10：总资产周转率下降
• 表11：剔除营改增影响，营业利润率整体有所改善
• 表12：营业利润率
• 表13：装饰装修、家装、幕墙、园林、国际工程、钢结构、水利工程、轨道交通、设计咨询和其他行业单季度利润增速改善
• 表14：单季净利润情况
• 表15：装饰装修、家装、园林、钢结构、水利工程、设计收入增速较快
• 表16：经营性现金流分析
• 表17：装饰装修、幕墙、国际工程、设计行业细分收现比明显提升
• 表18：存货增长较快的公司
• 表19：（货币资金+交易性金融资产）/收入低于10%的公司
• 表20：申万宏源建筑装饰行业重点公司估值比较表