20160503-安信证券-建筑行业2015年年报及2016年一季报总结：龙头逆境显风采，PPP、转型创新添动力_1mb

建筑行业2015年年报及2016年一季报总结

核心内容

建筑行业在2015年整体收入与利润增速放缓，但随着国家稳增长与房地产去库存政策的实施，2016年一季度开始出现回升。同时，行业整体毛利率与净利率有所上升，现金流显著改善。子板块之间存在明显分化，建筑智能、国际工程和设计板块表现较好，而装饰、化学工程和园林板块则面临较大压力。

主要观点

• 行业增长情况：2015年建筑行业整体收入和利润增速继续放缓，2016年一季度有所回升。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所上升，主要得益于原材料成本下降。
• 负债与营运能力：行业负债率下降，但资产周转率持续下滑。
• 现金流改善：经营性现金流净额与收入比显著上升，表明现金流状况改善。
• 子板块分化：建筑智能、设计、国际工程等板块表现较好，装饰、化学工程、园林等板块业绩下滑。

关键信息

行业整体情况

• 收入与利润增速：2015年建筑上市公司整体营业收入同比增长4.59%，归母净利润同比增长7.34%。
• 2016年一季度：收入增速为3.93%，归母净利润增速为10.34%。
• 政策影响：稳增长与房地产去库存政策开始显现效果，2015年第四季度业绩增速显著回升。

盈利能力

• 毛利率：2015年毛利率为12.6%，较2014年上升0.38个pct；2016年一季度毛利率为11.54%，较2015年一季度上升0.12个pct。
• 净利率：2015年净利率为3.1%，较2014年上升0.07个pct；2016年一季度净利率为3%，较2015年一季度上升0.22个pct。
• 费用率：三项费用率上升，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.3/-0.08个pct。

负债与营运能力

• 资产负债率：2015年为80.7%，较2014年下降1.5个pct；2016年一季度继续下降至80.3%。
• 资产周转率：持续下降，存货、应收账款和总资产周转率均出现下滑。

现金流情况

• 经营性现金流净额：2015年经营性现金流净额与收入比为5.75%，较2014年大幅提升3.2个pct。
• 现金流改善：2016年一季度经营性现金流净额仍为负，但相比2015年同期显著改善。

子板块详细情况

装饰行业

• 收入与利润增速：2015年收入增速为4.99%，业绩增速为-21.46%。
• 主要问题：下游房地产和公共建筑业主付款放缓，导致施工进度放慢，收入确认减少。
• 龙头表现：金螳螂、亚厦股份、广田股份等公装企业收入及业绩均出现下滑，但洪涛股份因教育业务并表，业绩增长显著。

园林行业

• 收入与利润增速：2015年收入增速为20.04%，业绩增速为-4.02%。
• 主要问题：宏观经济增速放缓，下游业主资金紧张，导致工程进度缓慢，收入确认不达预期。
• 转型情况：东方园林通过转型环保、水处理领域，实现业绩两位数增长；岭南园林因规模较小，收入和业绩保持较快增速。

专业工程

• 收入与利润增速：2015年收入增速为-2.08%，业绩增速为-3.2%。
• 主要问题：化学工程板块业绩大幅下滑，受国内传统化学投资萎缩和煤化工投资放缓影响。
• 海外业务：部分公司如中钢国际、中材国际通过海外业务取得较好业绩。

PPP项目与投资建议

• PPP项目加速落地：2016年一季度PPP项目签约金额和数量显著增长，预计将带动建筑企业订单及业绩快速增长。
• 投资建议：重点推荐PPP团队能力强、订单和业绩趋势明确的公司，如达实智能、东方园林、苏交科等。

风险提示

• 宏观经济持续下行：可能影响建筑行业整体表现。
• PPP落地不及预期：可能影响订单和业绩增长。
• 并购整合风险：外延并购可能带来整合难度和成本增加。

总结

建筑行业在2015年整体增长放缓，但随着政策效应显现，2016年一季度出现回升。行业毛利率和净利率有所提升，现金流显著改善。子板块之间存在明显分化，建筑智能、国际工程和设计板块表现较好，而装饰、化学工程和园林板块面临较大压力。PPP项目加速落地，为行业带来新的增长动力。投资建议关注PPP团队能力强、订单和业绩趋势明确的公司。