20160503-申万宏源-建筑行业年报及一季报回顾总结：重点把握PPP落地加速和创新转型带来的投资机会_2mb

建筑行业财务分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了2015年全年及2016年第一季度建筑行业的财务表现，总结了行业整体趋势、各子行业表现及重点公司的财务数据，为投资者提供了基于财务指标的投资建议。

主要观点

• 整体财务表现：2015年全年建筑行业营业收入同比增长5.7%，净利润增长11.1%。2016年第一季度营业收入同比增长5.0%，净利润增长14.9%。
• 收入与利润趋势：2015年第四季度收入增速加快至9.5%，利润增速达17.2%。2016年第一季度收入增速放缓至5.0%，利润增速为14.9%。
• 毛利率与净利率：2015年第四季度毛利率为14.0%，2016年第一季度为11.5%。净利率在2015年第四季度为2.7%，2016年第一季度为2.7%。
• 现金流改善：2015年第四季度经营性净现金流同比增长636亿元，2016年第一季度经营性净现金流同比少流出130亿元。
• 预期差分析：多数公司实际业绩与市场预期存在差异，部分公司表现优于预期，部分低于预期。

关键信息

1. 行业整体财务情况

• 营业收入：2015年全年建筑行业实现营业收入3.58万亿元，同比增长5.7%。2016年第一季度营业收入为7634亿元，同比增长5.0%。
• 净利润：2015年全年净利润为992亿元，同比增长11.1%。2016年第一季度净利润为205亿元，同比增长14.9%。
• 毛利率：2015年第四季度毛利率为14.0%，2016年第一季度为11.5%。
• 净利率：2015年第四季度净利率为2.7%，2016年第一季度净利率为2.7%。
• 经营性净现金流：2015年第四季度经营性净现金流为2505亿元，同比增长636亿元。2016年第一季度经营性净现金流为-884亿元，同比少流出130亿元。

2. 投资建议

• PPP模式：PPP落地加速和创新转型带来投资机会，推荐苏交科、铁汉生态、葛洲坝和龙元建设。
• 国企改革：建议布局业绩弹性最大的华建集团。
• 家装公司：有好产品、有可复制性的家装公司有望脱颖而出，看好东易日盛、金螳螂等。
• 转型标的：把握刚开始讲转型故事的公司和转型坚决、执行力强大的公司，看好普邦园林、洪涛股份、围海股份等。

3. 预期差回顾

• 实际业绩与申万宏源预期比较：部分公司如宁波建工、中国化学、洪涛股份、东易日盛等实际业绩高于预期，而部分公司如华建集团、中国电建等实际业绩低于预期。
• 年报业绩与wind全年比较：多数公司收入和利润增速低于市场一致预期，但现金流情况有所好转。

4. 分析指标

• ROIC：行业盈利能力下滑，个别提升公司值得关注。
• 毛利率：整体略有提升，主要得益于原材料价格下降。
• 资产减值损失：资产减值损失/营业收入比例提升，反映资产质量下降。
• 总资产周转率：整体下降，显示企业运营效率降低。
• 经营利润率：毛利率波动幅度小于其他周期行业，财务费用和资产减值损失对其影响较大。

5. 风险点分析

• 存货增长：部分公司如宝鹰股份、岭南园林、东方新星存货增长较快，可能意味着回款压力。
• 货币资金需求：（货币资金+交易性金融资产）/收入比例低于10%的公司有金螳螂、弘高创意、龙元建设，可能需要融资。

总结及投资建议

• 行业趋势：建筑行业整体表现稳定，部分细分行业如基建、国际工程表现较好。
• 投资机会：关注PPP模式、国企改革、转型标的及具有好产品和可复制性的家装公司。
• 风险提示：注意存货增长、货币资金需求及回款压力，选择财务状况良好的公司进行投资。

通过以上分析，投资者可以更好地把握建筑行业的投资机会，选择具有潜力的公司进行投资，同时注意潜在风险，合理配置资产。