20160503-安信证券-建筑行业2015年年报及2016年一季报总结：龙头逆境显风采，PPP、转型创新添动力_27页_1mb

建筑行业2015年年报及2016年一季报总结

核心内容概述

本报告分析了2015年建筑行业整体及各子板块的收入与利润增速、盈利能力、负债及营运能力、现金流情况，以及2016年一季度的行业趋势。整体来看，建筑行业在2015年面临宏观经济下行压力，收入与利润增速持续放缓，但随着稳增长与房地产去库存政策的实施，行业在2015年第四季度开始有所回升。同时，PPP项目的加速落地为建筑企业带来了订单和业绩增长的契机。

主要观点

1. 行业增长情况

• 收入与利润增速继续放缓：2015年建筑上市公司整体营业收入同比增长4.59%，较2014年下降4.82个pct，降至2010年以来最低；归母净利润同比增长7.34%，较2014年下降3.37个pct，为近5年来较低点。
• 政策效应显现：2015年第四季度业绩增速显著回升，单季归母净利润增速为13.9%，高于第三季度的-0.6%。
• 2016年一季度增速改善：收入增速为3.93%，归母净利润增速为10.34%，虽较2015年一季度有所下降，但整体呈现改善趋势。

2. 行业盈利能力

• 毛利率与净利率提升：2015年建筑上市企业整体毛利率为12.6%，同比上升0.38个pct；净利率为3.1%，同比上升0.07个pct。
• 费用率略有上升：三项费用率为5.44%，同比上升0.24个pct，其中管理费用率上升明显，销售费用率微升，财务费用率下降。
• 现金流改善：2015年经营性现金流净额/收入比为5.75%，较2014年提升3.2个pct；2016年一季度该比率为-11.59%，虽为负，但相比2015年同期显著改善。

3. 子板块表现

• 建筑智能、设计、国际工程表现较好：2015年建筑智能收入增速21.8%，设计收入增速16%，国际工程收入增速-1.21%；2016年一季度建筑智能收入增速45.8%，设计收入增速27.6%，国际工程收入增速33.8%。
• 装饰、园林、化学工程表现较差：2015年装饰收入增速-10.13%，园林收入增速5.51%，化学工程收入增速-8.56%；2016年一季度装饰收入增速-9.64%，园林收入增速18.87%，化学工程收入增速-20.8%。

4. 企业表现

• 龙头企业表现稳健：如中国建筑、金螳螂、苏交科等，在逆境中表现相对较好。
• 外延并购与转型创新：达实智能等公司通过外延并购实现快速增长；东方园林、岭南园林等公司通过转型创新在新兴领域取得突破。
• 海外业务拓展：神州长城、北方国际等公司因一带一路政策推动，海外业务增长显著。

5. PPP项目加速落地

• 订单与业绩增长：2016年一季度多数基建公司订单增长明显，PPP项目加速签约成为业绩增长的重要来源。
• 财政部PPP项目库数据：3月末已签约PPP项目金额达5138亿元，数量达369个，较1月末分别增长24%和26%。
• 龙头公司优势明显：PPP团队实力突出的公司将在政策推动下实现跨越式增长。

关键信息

行业整体情况

• 收入增速：2015年为4.59%，2016年一季度为3.93%。
• 利润增速：2015年归母净利润增速为7.34%，2016年一季度为10.34%。
• 毛利率：2015年为12.6%，2016年一季度为11.54%。
• 净利率：2015年为3.1%，2016年一季度为3%。
• 三项费用率：2015年为5.44%，2016年一季度为5.5%。
• 资产负债率：2015年为80.7%，2016年一季度为80.3%。
• 现金流改善：2015年经营性现金流净额/收入比为5.75%，2016年一季度为-11.59%。

子板块情况

• 装饰行业：2015年收入增速4.99%，归母净利润增速-1.64%；2016年一季度收入增速4.31%，归母净利润增速-30.67%。
• 园林行业：2015年收入增速20.04%，归母净利润增速-4.02%；2016年一季度收入增速23.34%，归母净利润增速-30.67%。
• 专业工程：2015年收入增速-2.08%，归母净利润增速-3.2%；2016年一季度收入增速-17.80%，归母净利润增速-4.50%。
• 化学工程：2015年收入增速-8.56%，归母净利润增速-10.7%；2016年一季度收入增速-35.41%，归母净利润增速-10.84%。
• 国际工程：2015年收入增速-1.21%，归母净利润增速0.6%；2016年一季度收入增速58.97%，归母净利润增速34.22%。

投资建议

• 重点推荐：PPP团队能力强、订单和业绩趋势明确的公司，如东方园林、龙元建设、苏交科、围海股份等。
• 其他推荐：洪涛股份（教育业务增长）、隧道股份（国企改革先锋）、达实智能（智能轨交与智慧医疗业务增长）、金螳螂（估值低于同业）以及宝鹰股份（大股东参与定增）。

风险提示

• 宏观经济下行风险：持续的经济下行压力可能影响行业整体表现。
• PPP项目落地不及预期：PPP项目的推进可能受政策执行力度影响。
• 并购整合风险：外延并购可能带来整合难度和成本增加。

行业趋势与展望

• 政策支持：稳增长与房地产去库存政策持续发力，为行业带来一定的复苏迹象。
• PPP项目推动：PPP项目的加速落地将为建筑企业带来显著的订单和业绩增长。
• 转型创新：部分公司通过转型创新在新兴领域取得突破，成为增长亮点。
• 海外业务拓展：一带一路政策推动下，海外业务成为部分公司业绩增长的重要引擎。

总结

建筑行业在2015年面临宏观经济下行压力，收入与利润增速放缓，但随着政策的逐步落实，行业在2015年第四季度开始回暖。2016年一季度，行业整体表现有所改善，尤其在PPP项目加速落地的背景下，订单和业绩增长显著。各子板块表现分化明显，建筑智能、设计、国际工程等板块表现较好，而装饰、园林、化学工程等板块则面临较大压力。龙头企业、外延并购、转型创新及海外业务拓展成为行业增长的关键驱动力。