20170503-华泰证券-建筑行业2016年年报及2017年一季报总结：PPP推动行业基本面持续改善_35页_1mb

建筑行业2016年及2017Q1分析总结

核心内容概览

• 2016年建筑行业整体营收及归母净利润增速止跌反弹，盈利指标略有提升。
• PPP模式推动行业基本面改善，尤其对园林工程、设计咨询、水利水电等板块影响显著。
• 2017年第一季度，建筑行业多数子板块业绩增速下滑，但部分板块如市政路桥、园林工程等仍表现良好。
• 各板块财务表现存在差异，其中园林工程和设计咨询板块盈利改善明显，而专业工程板块表现低迷。

主要观点

行业整体表现

• 营收及业绩增速：2016年中信建筑板块整体营收同比增长0.38%，归母净利润同比增长2.65%，结束了连续三年的下滑趋势。
• 盈利能力：毛利率和净利率微升，资产负债率降至十年来低点，财务结构持续优化。
• 现金流：经营性现金流显著改善，收现能力提升，但2017Q1现金流有所波动。

子板块表现

• 园林工程：2016年归母净利润增速达158.74%，净利率提升5.09pct，盈利能力显著改善。
• 设计咨询：营收及归母净利润增速大幅提高，业绩增速与营收增速正向剪刀差扩大。
• 钢结构：受益政策推动，业绩与盈利能力均有所提升。
• 水利水电：利润增速大幅回升，多元化经营成效显著。
• 国际工程：盈利能力提升，但收入增速仍受海外工程落地率影响。
• 专业工程：行业景气度低迷，盈利与营运指标持续下滑。

关键信息

2016年行业整体数据

• 营收：同比增长0.38%
• 归母净利润：同比增长2.65%
• 毛利率：9.97%，同比微升0.02pct
• 净利率：2.94%，同比微升0.09pct
• 资产负债率：77.48%，同比下降0.5pct
• 经营性现金流净额：2936亿元，同比增长40%

2017Q1行业表现

• 营收及利润增速：多数子板块增速回落，但市政路桥、园林工程等板块表现优于其他。
• CFO净流出：反映项目开工提速，可能预示全年业绩增长。
• 收现比：园林、装饰、国际工程等板块收现比提升，反映现金流改善。

PPP模式的影响

• PPP推动业绩增长：园林工程、设计咨询、水利水电等板块受益显著。
• 行业基本面改善：PPP项目落地加快，带来更高的业绩保障和增长弹性。
• 未来展望：PPP项目进入收入确认阶段，预计带来持续改善。

投资策略

• 重点推荐：葛洲坝、中国交建、山东路桥等央企及国企，因其PPP项目落地确定性高。
• 关注板块：园林工程、钢结构、设计咨询，因业绩增长潜力大。
• 风险提示：基建投资增速放缓、PPP项目落地进度不及预期。

各子板块分析

园林工程

• 业绩增长：2016年营收增长31.92%，归母净利润增长158.74%。
• 盈利能力：毛利率提升至25.77%，净利率达10.2%。
• 运营指标：应收账款周转率提升，但需关注PPP项目落地节奏。

装饰工程

• 业绩增长：2016年营收增长6.58%，归母净利润增长3.62%。
• 盈利能力：毛利率下滑，净利率微升。
• 运营指标：总资产周转率稳定，应收账款周转率略有下降。

钢结构

• 业绩增长：2016年营收增长6.92%，归母净利润增长21.54%。
• 盈利能力：毛利率提升0.22pct，净利率提升。
• 运营指标：总资产和应收账款周转率保持稳定。

智能工程

• 业绩增长：2016年营收增长30.5%，归母净利润增长26.62%。
• 盈利能力：毛利率和净利率下降，需关注行业扩展带来的影响。
• 运营指标：总资产周转率稳定，应收账款周转率略有下降。

房屋建筑

• 业绩增长：2016年营收增长9.4%，归母净利润增长15.24%。
• 盈利能力：毛利率下降，净利率提升。
• 运营指标：总资产和应收账款周转率保持稳定。

铁路城轨

• 业绩增长：2016年营收增长3.32%，归母净利润增长6.7%。
• 盈利能力：毛利率和净利率稳定，但ROE略有下降。
• 运营指标：总资产和应收账款周转率保持稳定。

路桥市政

• 业绩增长：2016年营收增长6.88%，归母净利润增长8.58%。
• 盈利能力：净利率提升，但毛利率微降。
• 运营指标：应收账款周转率略有下降，预计PPP项目落地将改善。

水利水电

• 业绩增长：2016年营收增长15.53%，归母净利润增长28.22%。
• 盈利能力：毛利率下降，净利率提升。
• 运营指标：总资产和应收账款周转率稳定，但ROE略有下降。

国际工程

• 业绩增长：2016年营收下降6.81%，归母净利润增长11.15%。
• 盈利能力：毛利率提升2pct，净利率提升0.93pct。
• 运营指标：总资产周转率稳定，应收账款周转率下降。

专业工程

• 业绩增长：2016年营收下降4.87%，归母净利润下降23.94%。
• 盈利能力：毛利率和净利率双双下降，行业景气度低迷。
• 运营指标：总资产和应收账款周转率持续下降，ROE处于低点。

中报业绩展望

• PPP项目落地：市政路桥、园林工程和钢结构板块预计在上半年实现较高业绩增速。
• 重点跟踪：钢结构、园林工程、设计咨询板块为业绩增长的主要驱动力。
• 投资建议：关注PPP模式带来的业绩确定性和增长弹性，优先选择央企及国企。

风险提示

• 基建投资增速放缓：可能影响整体行业增长。
• PPP项目落地进度：不及预期将对业绩增长造成影响。