20160503-安信证券-建筑行业年报及一季报总结_龙头逆境显风采_PPP_转型创新添动力_26页_910kb

建筑行业年报及一季报总结

核心内容概述

2016年一季度，建筑行业整体收入与利润增速放缓，但随着国家稳增长及房地产去库存政策的推进，行业业绩开始回升。尽管宏观经济面临下行压力，但部分子板块如建筑智能、国际工程等表现较好，而装饰、园林、化学工程等板块则出现明显下滑。同时，建筑行业整体毛利率与净利率有所上升，期间费用率提高，但现金流状况显著改善。

主要观点

行业整体增长情况

• 营业收入与利润增速放缓：2015年建筑上市公司整体营业收入同比增长4.59%，较2014年下降4.82个pct，降至2010年以来最低；归母净利润同比增长7.34%，较2014年下降3.37个pct，为近5年较低点。
• 2016年一季度表现：收入增速为3.93%，较2015年一季度下降7.45个pct；归母净利润增速为10.34%，较2015年一季度下降0.72个pct。
• 政策影响：自2015年Q4起，业绩开始回升，单季归母净利润增速达13.9%，显著高于Q3的-0.6%。

行业盈利能力

• 毛利率与净利率上升：2015年建筑上市企业整体毛利率为12.6%，同比上升0.38个pct；2016年一季度毛利率为11.54%，同比上升0.12个pct。
• 净利率提升：2015年净利率为3.1%，同比上升0.07个pct；2016年一季度净利率为3%，同比上升0.22个pct。
• 期间费用率略升：2015年三项费用率为5.44%，同比上升0.24个pct；2016年一季度三项费用率为5.5%，同比上升0.13个pct。

负债与营运能力

• 负债率下降：2015年整体资产负债率为80.7%，较2014年下降1.5个pct；2016年一季度继续下降至80.3%。
• 营运能力下滑：资产周转率持续下降，存货、应收账款及总资产周转率均呈现下降趋势。

现金流改善

• 现金流显著改善：2015年经营性现金流净额/收入比率为5.75%，较2014年提升3.2个pct；2016年一季度仍为负值，但相比2015年同期有显著改善。

子板块分析

装饰行业

• 收入与利润增速放缓：2015年装饰板块平均收入增速为4.99%，同比下降5.8个pct；2016年一季度继续下滑。
• 主要公司表现：金螳螂、亚厦股份、广田股份等收入及利润均出现下滑，但洪涛股份因教育业务并表，业绩增长21%；宝鹰股份、神州长城加速海外业务，业绩有所增长。
• 盈利能力：毛利率有所下滑，期间费用率提高，净利率明显下降，但现金流情况有所改善。

园林行业

• 业绩大幅下滑：2015年园林板块平均收入增速为20.04%，净利润增速为-4.02%；2016年一季度收入增速略有提升，但归母净利润仍大幅下滑。
• 主要公司表现：东方园林通过转型在环保、水处理领域实现两位数增长；岭南园林因规模较小且恒润科技并表，保持较快增速；其他公司如普邦园林、棕榈园林、蒙草抗旱等均出现大幅下滑。
• 盈利能力：毛利率下滑，期间费用率上升，净利率下降，现金流仍为负值。

专业工程

• 收入与利润持续下滑：2015年专业工程板块平均收入增速为-3.2%，净利润增速为-4.50%；2016年一季度继续下滑。
• 主要公司表现：化学工程板块业绩下滑最明显，东华科技、东方新星、延长化建等公司业绩均出现大幅下降。
• 盈利能力：毛利率下降，期间费用率上升，净利率下降，现金流持续流出。

关键信息

PPP项目推动增长

• PPP项目加速落地：2016年3月末已签约PPP项目金额达5138亿元，数量达369个，较1月末分别增长24%和26%。
• 龙头公司受益：PPP团队实力突出的公司有望在PPP浪潮中实现快速增长，如龙元建设、东方园林、苏交科、围海股份等。

投资建议

• 重点推荐公司：龙元建设、东方园林、苏交科、围海股份、洪涛股份、隧道股份、达实智能、金螳螂、宝鹰股份等。
• 风险提示：宏观经济持续下行、PPP落地不及预期、并购整合风险等。

总结

建筑行业在宏观经济下行压力下整体增速放缓，但通过稳增长政策和房地产去库存措施，行业业绩有所回升。部分子板块如建筑智能、国际工程、设计等表现较好，而装饰、园林、化学工程等板块则面临较大挑战。龙头公司通过海外业务拓展、外延并购及转型创新等手段，在逆境中实现较快增长。PPP项目的加速落地为行业带来新的增长机遇，未来有望带动订单及业绩快速增长。