20160503-申万宏源-建筑行业年报及一季报回顾总结_重点把握PPP落地加速和创新转型带来的投资机会_39页_1mb

建筑行业2015-2016年财务分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告基于2015年全年及2016年第一季度的建筑行业财务数据，分析了行业的整体财务状况、预期差、现金流变化、盈利能力以及投资机会，为投资者提供基于财务指标的决策参考。

主要观点

1. 建筑行业整体财务表现

• 营业收入：2015年全年实现3.58万亿元，同比增长5.7%；2016Q1实现7634亿元，同比增长5.0%。
• 净利润：2015年全年实现992亿元，同比增长11.1%；2016Q1实现205亿元，同比增长14.9%。
• 毛利率：2015年各季度毛利率稳步提升，2016Q1同比提升0.1个百分点。
• 净利率：2015年各季度净利率略有上升，2016Q1净利率同比提升0.2个百分点。
• 经营性现金流：2015Q4经营性净现金流为2505亿元，同比增加636亿元；2016Q1经营性净现金流为-884亿元，同比减少130亿元。

2. 行业细分表现

• 基建与国际工程：表现优于其他细分行业，受益于稳增长政策、投融资体制优化及“一带一路”政策推进。
• 装饰、园林、钢结构、化学工程：收入和利润增速普遍低于市场预期，其中装饰行业平均低于市场预期12%，园林行业平均低于市场预期14%，钢结构行业低于市场预期30%，化学工程低于市场预期21%。

3. 投资机会分析

• PPP模式：PPP项目落地加速，企业将从传统施工模式向平台型公司转型，推荐苏交科、铁汉生态、葛洲坝和龙元建设。
• 国企改革：关注员工持股计划的加速，推荐业绩弹性较大的华建集团。
• 家装与园林企业：有好产品、可复制性强的家装公司有望脱颖而出，推荐东易日盛、金螳螂等。
• 转型企业：关注转型坚决、执行力强的公司，推荐普邦园林、洪涛股份、围海股份等。

关键信息

1. 业绩预期与实际表现

• 高于预期：宁波建工、中国化学、鸿路钢构、延长化建、洪涛股份、东易日盛等。
• 低于预期：中泰桥梁、中国电建、神州长城、华建集团等。
• 显著差异：华建集团实际增速与预期差异达-100%，中国电建达-153%。

2. 现金流与回款情况

• 经营性现金流：2015Q4大幅好转，2016Q1略有恶化，但整体仍有所改善。
• 收现比：2015Q4收现比为94%，略有提升；2016Q1收现比下降近17个百分点。
• 回款压力指标：关注垫资比例和应收账款回收情况，以判断企业资金链健康状况。

3. 财务指标变化

• 毛利率：2015年全年毛利率稳步提升，主要得益于原材料价格下降。
• 财务费用：2015年财务费用同比增速放缓，2016Q1财务费用同比增速为-3.8%。
• 资产减值损失：2015年资产减值损失同比增速上升，反映回款压力增加。
• 总资产周转率：整体下降，显示企业资产使用效率降低。

投资建议

• 自上而下：关注PPP模式加速带来的投资机会，以及国企改革中业绩弹性大的企业。
• 自下而上：优先考虑家装、园林等细分行业中的优秀公司，如东易日盛、金螳螂。
• 转型企业：关注转型坚决、执行能力强的公司，如普邦园林、洪涛股份、围海股份。
• 财务指标：建议关注（货币资金+交易性金融资产）/收入比例，以预测公司融资需求。

风险点分析

• 存货增长：宝鹰股份、岭南园林、东方新星等企业存货环比增速较快，可能反映回款压力或业主结算延迟。
• 应收账款：1~2年期应收账款增加可能引发资产减值损失上升，影响净利率。
• 现金流波动：2016Q1经营性现金流净额为负，需关注企业现金流管理能力。

总结

2015年建筑行业整体表现稳健，收入和利润增速略高于市场预期，但细分行业存在较大差异。2016Q1多数企业收入和利润增速低于市场预期，但经营性现金流有所改善。在政策支持和市场变化下，PPP模式和国企改革成为重要投资机会，同时需关注家装、园林等细分领域及转型企业的表现。建议投资者从财务指标入手，结合行业趋势，把握未来增长潜力。