20180828-华创证券-五粮液-000858.SZ-2018年中报点评_改革持续推进_二季度淡季不淡_5页_795kb

报告摘要

五粮液（000858）2018年中报显示，公司在上半年实现了显著的收入与利润增长，同时持续推进多项改革措施，优化产品结构和渠道布局，提升费用投放效率。公司表现稳健，尽管处于传统淡季，但二季度收入和利润仍保持高增长，展现出较强的市场竞争力。

2018年上半年：
- 收入：214.21亿元，同比增长37.13%
- 归母净利润：71.10亿元，同比增长43.02%
- 扣非归母净利润：70.87亿元，同比增长42.90%
- 单季度（Q2）收入：75.24亿元，同比增长37.73%
- 单季度（Q2）归母净利润：21.39亿元，同比增长55.20%
毛利率：72.84%，同比增长1.19个百分点
净利率：34.83%，同比增长1.62个百分点
回款额：172.11亿元，同比增长19.01%
经营活动现金净流量：5.97亿元，同比下降81.15%（主要因银行承兑汇票增加）
预收账款：44.19亿元，同比下降13.53亿元

二季度表现亮眼：
- 二季度收入增长高于预期，淡季不淡，显示出公司强大的市场控制力和产品溢价能力。
- 批价回升至830元，经销商利润改善，销售积极性提高。
产品与渠道改革：
- 产品战略：公司确立了“1+3”核心品牌战略和“4+4”系列酒战略，推动产品结构升级，提升高端产品占比。
- 渠道优化：持续推进“百城千县万店”工程，加强重点市场和核心终端的覆盖，提升渠道效率。
- 价格策略：执行1:1计划，主品牌五粮液吨价提升约6%，间接提价提升整体毛利率。
费用管理优化：
- 销售费用同比下降0.85%，费用投放效率提升。
- 营业税金及附加率上升4.98个百分点，主要因消费税计税基础调整。
未来展望：
- 公司预计全年普五等高档酒发货量可达2万吨，系列酒有望实现百亿目标。
- 维持2018-2020年归母净利润预测为130.4/166.2/209.3亿元，对应PE分别为19/15/12倍。
- 给予2019年20倍PE估值，对应目标价86元，维持“强推”评级。

盈利预测：
- 2018年归母净利润130.4亿元，同比增长34.8%
- 2019年归母净利润166.2亿元，同比增长27.4%
- 2020年归母净利润209.3亿元，同比增长25.9%
估值指标：
- 2018年PE为19倍
- 2019年PE为15倍
- 2020年PE为12倍
投资评级：
- “强推”评级，目标价86元，当前价65.31元

成长能力：
- 营业收入增长率：28.4%（2018E）
- EBIT增长率：37.1%（2018E）
- 归母净利润增长率：34.8%（2018E）
获利能力：
- 毛利率：72.9%（2018E）
- 净利率：35.1%（2018E）
- ROE：19.6%（2018E）
- ROIC：18.9%（2018E）
偿债能力：
- 资产负债率：21.2%（2018E）
- 流动比率：440.3%（2018E）
- 速动比率：367.6%（2018E）
营运能力：
- 总资产周转率：0.4（2018E）
- 应收账款周转天数：1（2018E）
- 存货周转天数：450（2018E）
估值比率：
- P/E：19倍（2018E）
- P/B：4倍（2018E）
- EV/EBITDA：15倍（2018E）