20180828-东方财富证券-五粮液-000858.SZ-2018年中报点评_改革稳步推进_未来持续向好_6页_1000kb

报告摘要

五粮液2018年中报总结

核心内容概述

五粮液（000858）在2018年上半年实现了稳健增长，营业总收入和归母净利润均保持较高增速，分别为37.13%和43.02%。尽管公司整体表现良好，但部分财务指标如经营活动现金流净额出现显著下降，主要受税费和采购现金支出增加影响。公司通过一系列改革措施，推动了生产与渠道的优化，为未来业绩增长奠定了基础。

主要观点

业绩表现突出
五粮液2018年上半年实现营业总收入214.21亿元，同比增长37.13%；归母净利润71.10亿元，同比增长43.02%；扣非后净利润70.87亿元，同比增长42.90%。其中，第二季度营收和归母净利润分别同比增长37.74%和55.20%，显示出强劲的增长势头。
毛利率提升
毛利率同比上涨1.19个百分点至72.84%，主要由于公司调整发货计划，变相提高出厂价。
销售费用率下降
销售费用率同比下降3.85个百分点至10.06%，原因在于渠道价格理顺和产品自然动销良好，减少了市场费用投放。
现金流净额下降
经营活动产生的现金流量净额同比下降81.15%，主要由于一季度收到的银行承兑汇票增加及税费和采购支出上升。
生产端提质增效
公司在保证五粮液品质的同时，通过优化生产系统、加强员工培训和调整奖惩机制，实现一级酒产量大幅增长。2018年五粮液酒产量目标为2万吨，预计无虞完成。
渠道改革稳步推进
公司已基本完成1万个终端建设，并优化商家结构，将资源向重点市场和核心终端倾斜。系列酒继续聚焦中高价位和自营品牌，核心单品增长超50%，品牌清理工作有序进行。
终端价格有望上行
五粮液市场需求旺盛，订单已超全年计划，预计下半年白酒旺季期间终端价格和批价将上升。同时，公司计划年底完成数字化供应链平台建设，以加强渠道价格体系的管控。

关键信息

财务数据亮点

营收增长：2018年全年预计营收390.90亿元，同比增长29.50%；2019年预计510.14亿元，增长30.50%；2020年预计654.28亿元，增长28.25%。
归母净利润：预计2018年127.87亿元，同比增长32.19%；2019年167.56亿元，增长31.03%；2020年215.68亿元，增长28.72%。
EPS预测：2018年3.29元/股，2019年4.32元/股，2020年5.56元/股。
PE估值：2018年19.82倍，2019年15.13倍，2020年11.75倍。
PB估值：2018年4.14倍，2019年3.49倍，2020年2.85倍。
EV/EBITDA：2018年11.78倍，2019年8.40倍，2020年5.95倍。