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报告摘要

五粮液（000858）公司点评报告总结

核心内容

发布时间：2022-08-26
投资评级：买入
目标价：210元
收盘价：169.41元
股价区间（6个月）：149.18~251.00元
总市值：657,583.21百万元
总股本：3,882百万股
日均成交量：17百万股

五粮液在2022年中报中表现出稳健的业绩增长，营收和归母净利润均同比增长，显示出公司在疫情冲击下的抗风险能力。2022年1-6月，公司实现营收412.22亿元，同比增长12.17%；归母净利润150.99亿元，同比增长14.38%。其中，2022年第二季度营收136.74亿元，同比增长10.04%；归母净利润42.76亿元，同比增长10.30%。

主要观点

业绩表现：公司业绩保持稳健增长，符合市场对双位数增长的预期。
主品牌韧性：五粮液主品牌产品在疫情影响下展现出强大的消费韧性，产量和销量均实现增长。
盈利质量：2022Q2毛利率为73.92%，同比提升1.86个百分点；净利率为32.75%，同比提升0.08个百分点，盈利质量稳中有升。
费用管理：期间费用率17.49%，同比上升1.0个百分点，费用投放保持稳健。
渠道表现：2022H1经销/直销模式分别实现营收226.87亿元和158.26亿元，同比增长19.99%和4.15%。
现金流情况：经营净现金流18.87亿元，同比下降78.33%，主要因疫情冲击下公司优化订单计划，降低经销商压力。
改革推进：2022年为国企改革收官之年，公司已完成新管理班子搭建，营销体系和激励机制更加市场化。
动销恢复：公司主动控货，实施“先价后量”策略，促进动销恢复。6月底华东地区动销同比持平，安徽、江苏动销恢复迅速。
第二轮挺价措施：7月份开启第二轮挺价措施，要求各地区招募协管商，回收批价低于1000元的产品，并在年底给予协管商返利。
经典五粮液表现：经典五粮液批价稳定在1600元以上，终端价站稳2000元以上，有望成为新的增长极。

关键信息

盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为7.01元、8.16元和9.37元，对应PE分别为24倍、21倍和18倍。
财务指标预测：
- 营业收入：预计2022年为76,145亿元，2023年为86,039亿元，2024年为96,463亿元。
- 归母净利润：预计2022年为27,214亿元，2023年为31,687亿元，2024年为36,387亿元。
- 毛利率：预计2022年为76.0%，2023年为76.5%，2024年为77.0%。
- 净利率：预计2022年为35.7%，2023年为36.8%，2024年为37.7%。
估值指标：
- P/E：预计2022年为24.16倍，2023年为20.75倍，2024年为18.07倍。
- P/B：预计2022年为5.74倍，2023年为4.50倍，2024年为3.60倍。
- P/S：预计2022年为8.64倍，2023年为7.64倍，2024年为6.82倍。
风险提示：
- 疫情持续发酵
- 食品安全问题
- 行业竞争加剧