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五粮液（000858.SZ）分析总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）在2018年第三季度表现出稳健的收入增长，但业绩略低于预期。当前股价为54.3元，目标估值区间为68.0-75.0元，分析师维持强烈推荐评级。

主要观点

• 收入增长：2018年前三季度公司实现收入292.5亿元，同比增长33.1%；归母净利94.94亿元，同比增长36.3%。其中，2018年第三季度收入78.29亿元，同比增长23.2%；归母净利23.84亿元，同比增长19.6%。
• 业绩略低于预期：三季度净利率为31.93%，小幅下降0.72个百分点，主要由于销售费用率和税金率上升。
• 控货挺价策略：公司继续执行控货策略以维持价格稳定，普五批价保持在830元左右，渠道动销总体平稳。
• 未来展望：预计2019年公司增速将有所放缓，但期待其加快改革进展，短期推动批价回升，中期推进渠道扁平化，拉大顺价幅度，释放改革红利。
• 盈利预测调整：略调整2018-2019年盈利预测为3.28元和3.78元，给予2019年18-20倍PE，目标价68-75元。
• 财务表现：公司毛利率提升明显，达到75.2%，主要受益于高端产品占比提升。资产负债率较低，仅为19.8%，财务结构稳健。
• 现金流状况：Q3销售回款92.3亿元，经营净现金流32.8亿元，显示良好的现金流管理能力。

关键信息

基础数据

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 批价回落
• 竞争加剧
• 需求不及预期

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，6年食品饮料研究经验。
• 欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，1.5年食品饮料研究经验。
• 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，1.5年食品饮料研究经验。
• 李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，1.5年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中第六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。