20180409-东吴证券-柳工-000528.SZ-业绩符合预期_2018年收入目标彰显信心_12页_1mb

柳工2017年年报及2018年业绩展望总结

核心内容概述

柳工在2017年实现了显著的业绩增长，全年营收达到112.64亿元，同比增长60.79%；归母净利润3.23亿元，同比增长555.56%。公司通过优化资产结构和产品升级，有效改善了资产质量，为2018年业绩增长奠定了基础。公司提出了2018年收入同比增长30%以上、达到150亿元的目标，展现出对公司未来发展的信心。

主要观点

• 业绩表现：2017年公司业绩大幅增长，净利润增长尤为显著，反映出行业回暖和公司产品结构优化带来的积极影响。
• 资产质量改善：公司计提资产减值准备2.25亿元，占利润总额的49.06%，有助于清理历史包袱，提升资产质量。
• 产品结构优化：土石方机械收入增长85.07%，成为公司营收增长的主要驱动力；其他工程机械及配件收入增长26.78%，融资租赁业务略有下滑。
• 盈利能力稳定：综合毛利率22.90%，净利率2.86%，期间费用率17.12%，各项费用率同比下降，表明公司成本控制能力增强。
• 市场份额稳固：装载机和挖掘机是公司的核心产品，其中挖掘机销量同比增长131%，市场份额达5.83%，排名第六，国产品牌中排名第三。
• 研发投入加大：研发人员数量和研发投入均大幅增长，公司布局“全面解决方案”和“全面智能化”，并获批国家级技术中心，产品更新换代有助于降低周期波动。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为6.66亿、8.84亿、9.83亿元，EPS分别为0.59元、0.79元、0.87元，PE分别为15倍、11倍、10倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业前景乐观：2018年工程机械行业预计保持稳定增长，柳工作为国产优质品牌，市占率持续提升，收入利润弹性较大。
• 风险提示：需关注工程机械行业景气回暖不及预期、销量低于预期、固定资产和房地产投资不及预期等风险。

关键信息

财务数据亮点

• 营收：2017年112.64亿元，同比增长60.79%
• 净利润：2017年3.23亿元，同比增长555.56%
• 毛利率：22.90%，同比下降1.97个百分点
• 净利率：2.86%，同比上升2.18个百分点
• 期间费用率：17.12%，同比下降4.41个百分点
• 财务费用：5095万元，同比下降50.12%

分业务表现

• 土石方机械：收入81.10亿元，同比增长85.07%，毛利率22.85%，同比下降0.32个百分点
• 其他工程机械及配件：收入27.98亿元，同比增长26.78%，毛利率18.54%，同比下降3.45个百分点
• 融资租赁：收入3.56亿元，同比下降14.42%，毛利率58.34%，同比上升0.30个百分点

产品销售情况

• 挖掘机：销量8178台，同比增长131%，市占率5.83%，排名第六
• 装载机：销量90092台，同比增长48%
• 大挖销量：在36吨级别上增长显著，受益于矿山和基建需求

研发投入

• 研发人员：852人，同比增长6.77%，占公司总人数的10.12%
• 研发投入：3.82亿元，同比增长31.87%
• 新产品：38款新产品上市，包括H系列装载机、E系列挖掘机、B系列滑移装载机等

盈利预测

• 2018年：净利润6.66亿元，EPS 0.59元，PE 15倍
• 2019年：净利润8.84亿元，EPS 0.79元，PE 11倍
• 2020年：净利润9.83亿元，EPS 0.87元，PE 10倍

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 理由：公司作为行业龙头，产品结构优化，资产质量改善，研发投入增加，盈利能力和市场份额稳步提升，未来增长潜力较大

风险提示

1. 工程机械行业景气回暖不及预期
2. 主要产品销量低于预期
3. 固定资产和房地产投资不及预期

市场数据

• 收盘价：8.98元
• 一年最低/最高价：7.41/10.25元
• 市净率：1.1倍
• 流通A股市值：10103.4百万元
• 每股净资产：8.10元
• 资本负债率：57.90%
• 总股本：1125.24百万股
• 流通A股：1125.10百万股

行业分析

• 行业趋势：2018年工程机械行业预计保持稳定增长，受益于基建、矿山和海外投资需求
• 出口增长：2017年出口销量同比增长105.1%，显示公司国际化进程加快
• 行业集中度：强者愈强，公司龙头地位稳固，市场份额有望进一步提升

总结

柳工在2017年实现了业绩大幅增长，主要得益于工程机械行业回暖和产品结构优化。公司通过有效清理资产包袱，提升了资产质量，同时加大研发投入，推动产品更新换代，增强了市场竞争力。公司2018年收入目标为150亿元，显示出对未来的乐观预期。尽管存在行业景气度、销量和投资预期不及的潜在风险，但公司作为行业龙头，其盈利能力、市场份额和产品结构优势仍使其具备良好的增长潜力。