20241210-东吴证券-柳工-000528.SZ-二次回购彰显信心_看好未来利润释放弹性_9页_999kb

柳工（000528）公司研究简报摘要

1. 回购股份与股权激励

柳工于2024年12月2日发布股份回购计划，拟使用不超过60亿元自有资金及专项贷款回购股份，用于股权激励或员工持股计划。此次回购为公司2024年第二次股份回购，回购金额区间30-60亿元，占总股本13%-26%，创下公司回购史新高。

公司同时公告了金额不超过42亿元的专项贷款，利率196%，期限一年，利率高于当前股息率，充分表明公司对未来发展信心。回购的股份将与此前7月份回购的股数合计用于未来激励措施，可能形成常态化激励机制，进一步激发公司内生活力。

2. 国内市场表现与产品结构

柳工主要以内燃机为主，国内市场占比达58%，产品结构以内燃机业务为核心，并涉足矿山机械、工程机械零部件等领域。2024年前三季度，国内挖机销量同比增长86%，但汽车起重机和塔吊仍有下滑，而土方机械表现较强。

叠加地产基建相对低迷背景下，土方机械率先反弹，使柳工在细分领域中具备差异化优势，体现出较强的“阿尔法”特征。

3. 国际化拓展与盈利能力提升

柳工积极推进国际化战略，2024年上半年海外营收同比增长超188%，海外收入占总营收比达到48%，毛利率达291%，高出国内109个百分点，显著优于行业其他主机厂。

随着海外业务持续扩增，公司从国内外毛利率差中获得更大的利润弹性，有望推动盈利水平进一步提升，同时其产品结构持续优化，包括电动装载机、电动矿卡等新产品。

4. 盈利能力预测

根据东吴证券研究，公司2024年-2026年归母净利润分别预计为157亿、203亿、281亿元，对应当前市值的PE分别为15倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。

估值支撑主要有赖于行业复苏趋势、国际化推进，以及公司内在增长动能的释放预期。

5. 风险提示

• 政策力度不及预期
• 国际市场拓展遇阻
• 工程机械行业回暖延迟

综上，柳工通过股份回购、股权激励、产品优化以及持续国际化，展现出较强的发展动力与增长弹性，值得关注。