20180829-东吴证券-柳工-000528.SZ-业绩超预期_规模效益带动盈利提升_3页_589kb

柳工2018年中报及业绩分析总结

核心内容概述

柳工（LiuGong）在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长，反映出公司在工程机械行业的领先地位和良好的市场拓展能力。公司未来盈利预期乐观，预计2018至2020年净利润将分别达到8.65亿元、10.08亿元和11.21亿元，每股收益分别为0.77元、0.90元和1.00元，PE估值分别为15.76倍、13.52倍和12.16倍。公司维持“增持”评级，显示出对未来发展潜力的信心。

主要观点与关键信息

■ 业绩表现超预期

• 2018年中报数据：
  • 营收：97.54亿元，同比增长66%
  • 归母净利润：5.86亿元，同比增长126%
  • 扣非后归母净利润：5.64亿元，同比增长136%

■ 分业务增长情况

• 土石方机械：收入65.28亿元，同比增长64%，是公司主要收入来源。
• 其他工程机械及配件：收入30.26亿元，同比增长73%，增速显著。
• 融资租赁业务：收入2.00亿元，同比增长17%，增长相对平稳。

■ 行业景气度提升

• 受人工替代、环保政策趋严和出口旺盛等因素推动，工程机械行业整体高度景气。
• 预计下半年基建投资将有所反弹，全年基建投资增速有望达到8%，政策支持将增强行业韧性。
• 公司作为行业龙头，受益于行业景气度提升，有望持续获得收益。

■ 费用控制良好，盈利能力稳定

• 毛利率：2018H1为23%，同比略有下降0.46个百分点。
• 净利率：6%，同比上升1.99个百分点。
• 期间费用率：14%，同比下降1.51个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.77和1.16个百分点，财务费用率略有上升0.42个百分点，主要受汇兑损失影响。

■ 核心产品市场地位稳固

• 公司装载机和挖掘机产品在市场中处于领先地位。
• 2018H1挖掘机销量达8040台，同比增长91.47%，市占率提升至6.69%，排名国内第五，国产品牌第三。
• 公司在高端市场拓展中表现突出，行业集中度提升趋势下，龙头地位进一步巩固。

■ 海外市场拓展成效显著

• 公司已设立3家海外制造基地和4家海外研发机构，拥有10家具备整机、服务、配件、培训能力的营销公司。
• 通过200多家经销商，覆盖全球140多个国家和地区，海外业务成为公司营收增长的重要驱动力。
• 公司积极响应国家“一带一路”战略，全球影响力持续扩大。

■ 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2018年净利润：8.65亿元
  • 2019年净利润：10.08亿元
  • 2020年净利润：11.21亿元
• 每股收益：0.77元（2018）、0.90元（2019）、1.00元（2020）
• PE估值：15.76倍（2018）、13.52倍（2019）、12.16倍（2020）
• 投资建议：维持“增持”评级，未来6个月预期个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

■ 财务与估值指标

• 资产负债率：从2017年的57.9%上升至2020年的62.6%
• 每股净资产：从2017年的8.10元增长至2020年的8.89元
• ROE：从2017年的3.5%提升至2020年的11.2%
• P/B：从2017年的1.50倍下降至2020年的1.36倍
• EV/EBITDA：从2017年的30.54倍下降至2020年的15.71倍，显示估值逐步走低。

风险提示

• 工程机械行业景气回暖不及预期，可能影响公司未来的盈利能力。

市场数据

• 收盘价：12.11元
• 一年最低/最高价：7.52元 / 12.79元
• 市净率（P/B）：1.45倍
• 流通A股市值：13624.99亿元

结论

柳工凭借其在国内工程机械行业的领先地位、核心产品的市场表现以及积极的海外拓展策略，展现出强劲的业绩增长和盈利能力。公司未来受益于基建投资反弹和政策支持，有望进一步巩固市场地位，推动营收和利润持续增长。尽管存在行业景气度不及预期的风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力，维持“增持”评级。