20220428-光大证券-合盛硅业-603260.SH-公告点评_硅业龙头量价齐升业绩高增_产能持续扩张巩固行业地位_4页_747kb

公司研究总结：合盛硅业 (603260.SH)

核心内容概述

合盛硅业（603260.SH）作为硅业龙头，在2021年和2022年Q1实现了显著的业绩增长，受益于行业景气周期及产能扩张。公司通过持续的技术突破和产能提升，巩固了其在工业硅和有机硅行业的领先地位。尽管2022年Q1面临一定的价格波动，但销量增长有效缓解了业绩压力。分析师赵乃迪对合盛硅业的评级为“增持”，并预计其未来几年仍将保持增长态势。

主要观点

业绩表现

• 2021年业绩大幅增长：公司实现营收213.4亿元，同比增长137.99%；归母净利润82.1亿元，同比增长484.74%；扣非后归母净利润约81.8亿元，同比增长506.98%。
• 2022年Q1业绩保持高增：公司营收约63.9亿元，同比增长92.57%；归母净利润约20.5亿元，同比增长124.74%。尽管环比有所下滑，但销量增长对业绩起到支撑作用。

产能扩张

• 2021年产能利用率高：公司工业硅和有机硅产能利用率显著提升，其中工业硅产能达79万吨/年，有机硅单体产能达93万吨/年。
• 2022年预计新增产能：东部40万吨/年工业硅项目预计于2022Q2投产，云南80万吨/年工业硅项目一期40万吨/年预计于2022Q4投产，新增工业硅产能80万吨/年。同时，鄯善二期及三期硅氧烷项目预计于2022年Q1和Q4投产，新增有机硅单体产能80万吨/年。
• 未来市场份额提升：随着产能逐步释放，公司预计将在工业硅及有机硅行业进一步提升市场份额。

成本与效率优势

• 一体化生产体系：公司具备成熟的生产体系，显著的成本优势使得其在行业中具备竞争力。
• 余热发电项目：二期6X50兆瓦工业硅烟气余热发电项目预计投资14.41亿元，有助于进一步降低电力成本，提升产品市场竞争力。

关键信息

市场数据

• 总股本：10.74亿股
• 总市值：865.89亿元
• 一年最低/最高价：53.10元 / 259.80元
• 近3月换手率：49.80%

股价相对走势

• 股价相对走势图显示了公司股价的波动情况，但未提供具体数据。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为94亿元（下调9%）、102亿元（下调14%）、113亿元，折算EPS分别为8.78、9.53、10.50元/股。
• 估值指标：PE从54下降至11，PB从7.8下降至1.9，EV/EBITDA从26.8下降至5.3，反映出公司估值的持续走低。
• 每股指标：每股净资产从10.33元上升至42.42元，每股经营现金流从1.34元上升至12.48元。

财务表现

• 盈利能力：2021年毛利率达52.9%，EBITDA率53.3%，归母净利润率38.5%。
• 偿债能力：2021年资产负债率降至33%，流动比率和速动比率分别提升至1.06和0.55，显示出公司财务状况的改善。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率保持稳定，财务费用率显著下降，研发费用率略有波动。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能对公司业绩产生影响。
• 产能建设不及预期：若产能扩张计划未能按期完成，可能影响公司增长。
• 产品价格波动风险：硅材料价格波动可能对公司的盈利能力造成冲击。
• 能耗政策影响：行业政策调整可能对公司的运营产生不利影响。

评级与结论

• 行业及公司评级：分析师维持“增持”评级，认为公司未来仍将受益于硅材料产业发展。
• 投资建议：公司具备显著的成本优势和持续的产能扩张计划，预计未来几年业绩将持续增长。

联系方式

• 分析师：赵乃迪（S0930517050005），电话：010-57378026，邮箱：zhaond@ebscn.com
• 联系人：周家诺，电话：021-52523675，邮箱：zhoujianuo@ebscn.com