20211028-安信证券-中国平安-601318.SH-负债端短期承压延续_资产端有望边际改善_4页_631kb

中国平安2021年三季报总结

核心内容概览

中国平安2021年前三季度实现归母营运利润1187亿元（YoY +9%），归母净利润816亿元（YoY -21%），新业务价值（NBV）为352亿元（YoY -18%）。整体来看，公司面临负债端承压和资产端波动的双重挑战，但部分指标显示边际改善趋势。

主要观点与关键信息

1. 负债端承压延续，寿险转型阵痛持续

• 新单销售疲软：受保障产品销售乏力、个险队伍脱落、监管趋严等影响，公司前三季度个险新单同比下滑4.5%，NBV增速进一步下滑，降幅达18%。
• NBV Margin下降：NBV Margin由35.7%降至30.7%，下降5个百分点。
• 代理人规模缩减：截至三季度末，代理人队伍规模降至71万人（YoY -33%），但公司积极推进“优+”代理人队伍建设，提升队伍素质与留存率。
• 开门红压力不减：受监管趋严、分公司冲刺全年考核目标及淡化开门红策略影响，预计2021年开门红将在11月初启动，节奏和力度较去年有所放缓。由于人力缩减和去年基数较高，2022年开门红仍将面临较大压力。

2. 车险综改影响边际减弱，综合成本率逐步优化

• 车险保费收入下滑：2021年前三季度车险保费收入同比下滑8%（H1: -7%），但车综改对保费影响边际减弱。
• 非车险保费收入下滑：非车险保费收入同比下滑21%，主要受保证险、责任险拖累。
• 综合成本率优化：财险业务综合成本率达97.3%（YoY -1.8pct.），显示成本控制能力有所提升。

3. 投资端承压，房企信用风险缓解

• 总投资收益率下滑：受权益市场波动加剧影响，公司前三季度总投资收益率为3.7%（YoY -1.5pct.），净投资收益率为4.2%（YoY -0.3pct.）。
• 投资收益波动：投资收益+公允变动同比下滑24%，拖累净利润增速下滑至-21%（H1: -16%）。
• 房企风险缓解：上半年已对华夏幸福累计减值359亿元，减值比例达60%。Q3未进一步减值，整体寿险对房地产风险敞口保持在5%左右，房企信用风险有所减弱。

4. 财务数据预测与估值水平

5. 投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级。
• 目标价：6个月目标价为75元。
• 核心逻辑：短期负债端承压，但资产端边际改善，房企信用风险减轻将有助于估值修复。公司预计2020-2022年EPS分别为7.0元、8.6元、9.9元，2021年P/EVPS为0.6倍，估值水平具备吸引力。

风险提示

• 疫情反弹
• 权益市场波动
• 寿险改革成效不及预期
• 监管政策不确定性
• 保费收入大幅下滑

总结

中国平安2021年三季报显示，公司在寿险转型过程中面临新单销售疲软、代理人规模缩减等多重压力，导致NBV同比大幅下滑。同时，车险综改对保费收入的负面影响边际减弱，综合成本率逐步优化。投资端受权益市场波动影响，收益率有所下滑，但房企信用风险已有所缓解。公司预计未来EPS将持续增长，估值水平具备吸引力，维持买入-A评级，目标价为75元。