20211028-东吴证券-中国平安-601318.SH-2021年三季报点评_负债端持续低迷_投资端拐点可期_6页_1mb

中国平安2021年三季报总结

核心内容概述

中国平安（601318）2021年前三季度实现归母净利润816.38亿元，同比下降20.8%；期末归母净资产7920.40亿元，同比增长11.6%。寿险新业务价值352.37亿元，同比下降17.8%；财险综合成本率为97.3%，同比下降1.8个百分点，财险净利润同比增长20.2%至132.83亿元。整体业绩符合市场预期，公司维持“买入”评级。

主要观点

寿险业务：持续低迷，压力延续

• 代理人规模大幅缩减：2021年前三季度个险代理人数量降至70.6万人，同比减少32.6%。主要原因是公司坚持高质量人力发展战略，主动清虚，以及疫情压制、新经济岗位吸引力等因素影响。
• 新业务价值率下滑：新业务价值率降至30.7%，首年保费同比减少4.5%至1147.49亿元。新业务价值同比下降17.8%，主要受疫情反复、普惠保险替代效应、渠道转型及储蓄型产品推出影响。
• 未来展望：长期来看，公司医疗健康生态战略的深化有望带动寿险业务回暖，尤其是康养需求的上升。

财险业务：综合成本率上扬，但盈利增长

• 保费收入下滑：2021年前三季度财险保费收入1993.43亿元，同比下降9.2%。其中非车险保费同比下降21.0%，拖累整体增长。
• 综合成本率提升：受车险综改影响，综合成本率环比上升1.4个百分点至97.3%，但同比仍下降1.8个百分点，处于行业领先水平。
• 净利润增长：因保证保险业务扭亏为盈，财险净利润同比增长20.2%至132.83亿元。

投资端：华夏幸福拖累，但拐点可期

• 投资收益承压：2021年前三季度公司净、总投资收益率分别为4.2%和3.7%，同比下降0.3和1.5个百分点。主要受华夏幸福减值计提影响。
• 华夏幸福债务清偿方案：华夏幸福于9月30日公布债务清偿方案，拟通过资产出售、信托份额抵债等方式清偿2192亿元金融债务，表明其不逃废债的决心。
• 未来预期：随着华夏幸福经营逐步恢复，其对公司的冲击有望缓解，投资端或迎来拐点。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：51.65元
  • 一年最低/最高价：47.30/94.62元
  • 市净率：1.22倍
  • 流通A股市值：5595.07亿元

• 基础数据：

  • 每股净资产：43.33元
  • 资产负债率：89.59%
  • 总股本：18280.24百万股
  • 流通A股：10832.66百万股

• 盈利预测与估值：

  • 2021-2023年新业务价值预测分别为402.20亿元、416.20亿元、454.31亿元
  • VNPS（新业务价值每股）从2.42元降至2.20元、2.28元、2.49元
  • A股P/EV估值分别为0.64倍、0.58倍、0.52倍

风险提示

1. 保障型产品销售不及预期
2. 长端利率大幅下行影响投资收益
3. 管理层机制变革的不确定性

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未提及，但公司维持“买入”评级，显示对行业长期发展的信心

附图与图表说明

• 图1至图14提供了中国平安2012-2021年Q1~3的财务数据趋势图，包括归母净利润、净资产、营运利润、利润结构、客户数、保费收入、新业务价值、综合成本率、投资收益率等。
• 表格展示了2019年至2023年的盈利预测及估值数据，涵盖营业收入、新业务保费收入、归母净利润、新业务价值、EV、EPS、BVPS、VNPS、EVPS、P/E、P/B、VNBX、P/EV等关键指标。

总结

尽管2021年前三季度中国平安面临寿险业务持续低迷、投资端受华夏幸福影响的挑战，但公司通过深化医疗健康生态战略、优化人力结构、提升成本控制能力，展现出长期发展的潜力。投资端的不利影响已基本释放，未来有望迎来改善。公司当前估值处于低位，维持“买入”评级，看好其长期价值。