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代理人产能提升，寿险改革成效显现

核心内容

中国平安在2022年上半年实现了稳健的财务表现，尽管营业收入有所下降，但归母净利润和营运利润均保持增长。公司通过寿险及健康险业务的营运利润高增，带动整体业绩提升，并提升了现金分红水平。同时，寿险改革逐步显现成效，代理人队伍产能提升，数量趋于稳定。然而，产险业务因综合成本率上升及投资收益下降而承压。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2022H1实现6121.02亿元，同比下降3.7%。
• 归母净利润：实现602.73亿元，同比增长3.91%。
• 营运利润：实现853.40亿元，同比增长4.28%。
• 内含价值：2022H1集团内含价值达1.44万亿元，同比增长3.28%。
• 现金分红：中期股息每股0.92元，同比增长4.5%。

2. 寿险改革成效

• 新业务价值率：2022H1为25.7%，同比下降5.5个百分点。
• NBV下滑：寿险及健康险业务NBV为195.73亿元，同比下降28.53%。
• 新单降幅收窄：首年保费761.32亿元，同比下降13.1%；Q2单季新单下降8.06%，降幅环比收窄7.35个百分点。
• 代理人产能提升：2022H1代理人人均月收入7957元，同比增长35.1%；人均新业务价值31958元/半年，同比增长26.9%。
• 代理人数量：个人寿险代理人数量51.91万人，季度环比下降3.49%，降幅收窄6.92个百分点。

3. 产险业务表现

• 净利润：2022H1实现83.81亿元，同比下降22.3%。
• 原保险保费收入：同比增长10.1%至1467.92亿元。
• 综合成本率：2022H1综合成本率达97.3%，同比上升1.4个百分点。
• 车险成本率改善：车险综合成本率94.4%，同比下降3个百分点。
• 非车险成本率上升：非车险综合成本率103.18%，同比上升10.48个百分点，其中保证保险和责任保险分别上升24.8和6个百分点。

4. 投资表现

• 投资资产规模：截至2022年上半年末，投资资产达4.27万亿元，同比增长9%。
• 投资收益率：净投资收益率3.9%，同比上升0.1个百分点；总投资收益率3.1%，同比下降0.4个百分点。
• 投资结构：公司债券投资占比49.8%，股票+权益型基金占比9%，投资结构有所调整。

关键信息

• 公司在寿险及健康险业务中受益于营运偏差大幅增长，推动营运利润稳健增长。
• 寿险改革使代理人队伍逐步企稳，产能提升显著。
• 产险业务因综合成本率上升和投资收益下降而承压，尤其是非车险部分。
• 投资收益率受到资本市场波动影响，整体呈下行趋势。
• 分析师武平平对公司的未来发展前景持积极态度，维持“推荐”评级，当前股价对应2022-2023年PEV分别为0.5X / 0.46X。

风险提示

• 保费收入增长不及预期的风险。
• 寿险改革不达预期的风险。

投资建议

分析师认为公司以医疗健康为价值增长新引擎，寿险改革成效逐步显现，代理人队伍逐渐企稳，产能提升明显，负债端持续磨底后逐渐改善，因此维持“推荐”评级。

评级标准

• 行业评级：推荐为行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；谨慎推荐为超越10%-20%；中性为相当；回避为低于10%。
• 公司评级：推荐为公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；谨慎推荐为10%-20%；中性为相当；回避为低于10%。

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