20211028-中泰证券-中国平安-601318.SH-中国平安2021年3季报点评_寿险业务仍未止住下滑_华夏幸福减值对利润影响减弱_6页_1mb

中国平安2021年3季报总结

核心内容概览

中国平安（601318.SH）在2021年第三季度财报中展示了其业务表现与财务状况。整体来看，集团业绩中规中矩，寿险业务持续承压，而财险业务有所优化，科技板块则面临盈利性下降的压力。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，主要基于地产政策边际缓和与利率上行对股价的支撑。

主要观点

1. 财务表现

• 集团OPAT：2021年前三季度同比增长9.2%至1187亿元，但归母净利润同比下降20.8%至816亿元，降幅较中报扩大。
• 寿险NBV：前3季度NBV同比下降17.8%，其中第三季度NBV同比下降33.6%，显示寿险业务压力持续。
• 财险业务：综合成本率同比优化1.8ppts至97.3%，承保利润有所改善。
• 投资收益：集团保险资金前3季度总投资收益率为3.7%，扣除华夏幸福减值影响后，预计实际投资收益率为4.96%。
• 回购与持股：集团累计回购A股5687.8万股，耗资28.7亿元，核心人员持股和长期服务计划合计耗资55.1亿元。

2. 寿险业务承压

• 寿险业务持续下滑，代理人数量净减少17.2万至70.6万人，预计全年新增人力数量下滑40%以上。
• 寿险改革策略包括“个险+健康管理”和“银保优才”计划，但短期内成效有限，核心人力下降及开门红延迟导致NBV面临进一步压力。

3. 科技板块表现

• 四大科技子公司（陆金所、好医生、汽车之家、金融壹账通）合计归母市值达798亿元，其中陆金所贡献最大。
• 科技业务Q3单季度OPAT同比下降2.4%至12.01亿元，主要受陆金所股价下跌影响。

4. 华夏幸福减值影响减弱

• 华夏幸福初步清偿方案公布后，平安已计提66%的债务减值损失，因此Q3未继续计提，对净利润影响有所减弱。

5. 估值与投资建议

• 2021-2022年EV增速预计分别为8.2%和9.4%，当前PEV分别为0.66倍和0.60倍。
• 若寿险NBV降幅边际收窄，估值有望向EV靠拢，维持“买入”评级。

关键信息

股票信息

• 市场价格：51.65元
• 市值：925191百万元
• 流通市值：925191百万元
• 总股本：18280百万股
• 流通股本：18280百万股

投资要点

• 集团OPAT：2021年前三季度同比增长9.2%至1187亿元。
• 净利润：同比下降20.8%至816亿元，降幅扩大。
• 科技业务：Q3单季度OPAT同比下降2.4%，陆金所股价大跌导致可转票据公允价值下降87.9亿元。
• 华夏幸福：平安债权现金偿付比例约35%-40%，Q3未计提减值，对利润影响减弱。
• 新增客户：前三季度新增个人客户2525万人，互联网生态新客户占比34.6%。
• 回购计划：累计回购5687.8万股，耗资28.7亿元，尚有回购空间。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：地产政策边际缓和，利率上行对股价形成支撑；若寿险NBV降幅边际收窄，估值有望向EV靠拢。
• 预期：2021-2022年EV增速分别为8.2%和9.4%，当前PEV分别为0.66倍和0.60倍。

风险提示

• 权益市场大幅下降
• 长期无风险收益率大幅下行
• 新单保费增速不如预期
• 过度聚焦科技而忽略代理人培训
• 寿险改革成效较弱
• 华夏幸福债券投资本金大部分无法收回

附注

• 图表1：展示平安集团各分部归母营运利润情况，显示人寿业务仍为利润主要来源。
• 图表2：展示平安科技板块上市公司经营情况和市值，陆金所表现最佳。
• 图表3：展示新增客户情况，互联网生态新客户占比维持在31%-40%区间。
• 图表4：展示多账户推进情况，显示业务拓展有所进展。
• 图表5：展示寿险代理人情况，显示代理人数量持续减少。
• 图表6：展示寿险单季度NBV，显示NBV持续下滑。
• 图表7：展示平安集团利润表预测，显示投资收益波动较大。
• 图表8：展示平安集团资产负债表预测，显示资产规模稳步增长，负债结构有所优化。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

声明

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