20220501-天风证券-中国平安-601318.SH-负债端核心指标基本符合预期_归母净利润受投资端拖累同比-24.1_关注H2负债端改善趋势_3页_650kb

中国平安（601318）2022年一季报总结

核心内容概述

中国平安在2022年第一季度实现营业收入3059亿元，同比-10%；归母净利润207亿元，同比-24.1%。尽管整体表现承压，但部分业务板块显示出积极的转型迹象，尤其是寿险业务在代理人结构优化和新产品的推动下，预计下半年将有所改善。

主要财务指标

主要观点与关键信息

1. 整体业绩表现

• 2022年一季度营业收入同比-10%，归母净利润同比-24.1%，主要受资本市场波动和折现率变动影响。
• 年化ROE为10%，同比-4个百分点，反映盈利能力有所下降。

2. 各板块表现

• 集团层面：归母营运利润同比+10.0%，归母净利润同比-24.1%。
• 寿险业务：
  • NBV（新业务价值）同比-33.7%，至125.9亿元，符合预期。
  • 新单保费同比-15.4%，至512亿元，但3月单月边际改善，且低基数效应下增长显著。
  • 价值率同比-6.8个百分点至24.6%，主要因产品结构变化（增额终身寿占比提升）。
  • 代理人规模同比-45.4%，至53.8万人，但产能提升显著，人均新单保费同比+55%，人均NBV同比+22%。
  • 大专及以上学历代理人占比提升3.5个百分点，显示队伍结构优化。
• 财险业务：
  • 综合成本率96.8%，同比+1.6个百分点，主要受保证险赔付支出增加影响。
  • 保费收入同比+10.3%，其中车险保费同比+10.4%，非车险保费同比+2.1%，意健险保费同比+38.5%。
  • 非车险保费增速较低，因公司主动压缩信用保证险产品。

3. 投资表现

• 年化净投资收益率3.3%，同比-0.2个百分点；年化总投资收益率2.3%，同比-0.8个百分点。
• 投资收益同比-304亿元至-99亿元，主要受股市动荡和利率下行影响。

4. 盈利预测调整

• 2022年全年预计NBV同比-20%，归母净利润预计901.3亿元，同比-11.3%。
• 投资建议为“买入”，预计2022-2024年归母净利润分别为901.3亿、1091.0亿、1291.1亿，YOY分别为-11.3%、21.1%、18.3%。
• 当前A/H股价对应2022年PEV为0.54/0.57倍，估值处于历史低位。

投资建议与展望

• 短期展望：公司负债端仍处于转型期，预计2022年仍有较大压力，但改革成效显著，代理人结构持续优化。
• 下半年预期：随着“盛世金悦”增额终身寿产品发力及基数效应减弱，NBV负增长有望持续收窄。
• 估值修复逻辑：一旦负债端出现边际改善，叠加资产端修复逻辑，有望迎来估值修复行情。
• 风险提示：
  • 长端利率下行超预期；
  • 代理人增长不达预期；
  • 寿险改革进展不及预期；
  • 疫情反复。

总结

中国平安2022年一季度业绩承压，主要受投资端拖累，但负债端改革成效显著，代理人结构持续优化，显示出转型的积极信号。尽管当前估值处于历史低位，但随着产品结构改善和市场环境变化，未来增长潜力仍值得期待。建议关注下半年NBV改善趋势及资产端修复逻辑，给予“买入”评级。