20211027-国盛证券-中国平安-601318.SH-投资端致使净利润承压_渠道改革持续深化_5页_950kb

中国平安 (601318.SH) 2021年三季报总结

核心内容概览

中国平安在2021年前三季度实现了营业收入9046.29亿元，同比下降1.4%；归母净利润为816.38亿元，同比下降20.8%。尽管投资收益下降对净利润造成压力，但营运利润保持稳定，前三季度归母营运利润为1187.37亿元，同比增长9.2%。

主要观点

• 投资收益下降影响净利润：由于资本市场波动及华夏幸福相关投资资产的减值影响，公司前三季度净投资收益率为4.2%，总投资收益率为3.7%。预计全年投资端压制将逐步缓解。
• 寿险渠道改革持续深化：公司持续推进代理人压实力度，截至三季度末代理人数量为70.6万，较二季度末下降19.5%。NBV（新业务价值）为352.37亿元，同比下降17.8%。预计全年NBV将同比下降11%。
• 财险业务表现稳健：前三季度财险保费收入为1993.43亿元，同比下降9.2%；综合成本率97.3%，同比下降1.8个百分点，维持显著优于行业的经营效益。预计Q4车险综改后保费收入增速将有所回暖。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司估值处于底部，投资端风险逐步出清，渠道改革有助于寿险业务走出困境。预计21E、22E归母净利润增速分别为-12.6%、+27.1%，集团EV增速分别为+10.0%、+12.5%，对应P/EV分别为0.65倍、0.57倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A-2023E分别为1,168,867亿、1,218,315亿、1,225,644亿、1,353,861亿、1,521,659亿，增长率分别为19.7%、4.2%、0.6%、10.5%、12.4%。
• 归母净利润：2019A-2023E分别为1,494.07亿、1,430.99亿、1,251.02亿、1,590.04亿、1,919.95亿，增长率分别为39.1%、-4.2%、-12.6%、27.1%、20.7%。
• 每股净资产：2019A-2023E分别为36.83元、41.72元、47.65元、53.71元、60.99元。
• ROE：2019A-2023E分别为22.19%、18.77%、14.36%、16.19%、17.22%。
• EPS（摊薄）：2019A-2023E分别为8.17元、7.83元、6.84元、8.70元、10.50元。
• P/EV：2019A-2023E分别为0.79倍、0.71倍、0.65倍、0.57倍、0.51倍。

投资端情况

• 净投资收益率：2019A-2023E分别为5.2%、5.1%、4.6%、4.8%、4.8%。
• 总投资收益率：2019A-2023E分别为6.9%、6.2%、4.2%、5.0%、4.9%。
• 总投资资产：2017-2021Q3分别为2.45万亿、2.79万亿、3.21万亿、3.74万亿、3.90万亿，同比增长分别为24.2%、14.1%、14.8%、16.6%、4.3%。

寿险业务情况

• NBV：2021Q3为78.50亿元，同比下降33.6%；前三季度NBV为352.37亿元，同比下降17.8%。
• NBV Margin：2021Q3为30.7%，较Q2环比下降0.5个百分点。
• 代理人数量：截至2021Q3为70.6万，较Q2末下降19.5%。
• 新业务价值：2021Q3为352.37亿元，同比下降17.8%；预计全年新业务价值同比下降11%。

财险业务情况

• 综合成本率：2021Q3为97.3%，同比下降1.8个百分点。
• 保费收入：2021Q3为1993.43亿元，同比下降9.2%。

风险提示

• 开门红业绩不及预期
• 保障型产品销售不及预期
• 长端利率下行
• 权益市场下行
• 资产减值增提

相关研究

1. 《中国平安（601318.SH）：负债投资两端承压 寿险改革持续深化》2021-08-26
2. 《中国平安（601318.SH）：参与方正集团重组深化医疗健康生态圈布局》2021-04-30
3. 《中国平安（601318.SH）：新业务价值增速回暖资产减值侵蚀利润》2021-04-22

分析师声明

• 分析师赵耀与马婷婷具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法，不受第三方影响。
• 报告信息来源于公开资料，准确性与完整性无法保证，仅供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

• 投资建议评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• 股票评级分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级分为增持、中性、减持。

联系方式

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