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中国平安（601318.SH）2018年三季报分析总结

核心内容

中国平安（601318.SH）在2018年三季报中表现出稳健的业绩增长态势，尽管部分业务板块受权益市场波动影响，但整体盈利能力和市场竞争力依然保持领先。分析师郑积沙维持“强烈推荐”评级，目标价为76元，对应当前股价62元，有23%的上涨空间。

主要观点

1. 新业务价值（NBV）持续改善

• 1-3季度NBV为554亿元，同比增长3%，Q3单季度NBV为167亿元，同比增长11%，呈现逐季改善趋势。
• NBV增长主要得益于新单保费增速逐步收窄，长期保障类产品占比提升，推动NBV Margin提升至42.1%，同比提升4个百分点。
• 预计4季度NBV将继续改善，公司正积极推动人力增长和产品销售。

2. 负债端表现稳定

• 首年保费为1315亿元，同比下降7%，但降幅较中报缩小，显示结构优化趋势。
• 公司推出“爱满分”产品并实施差异化佣金政策，提升业务员销售热情，进一步改善保费结构。

3. 代理人队伍稳定增长

• 代理人规模提升至143万，较年初增长4万，紧逼国寿。
• 代理人产能为7984元，同比下降18%，但较中报降幅明显收窄。

4. 财险业务表现稳定

• 财险总保费为1811亿元，同比增长15%。
• 综合成本率为96%，优于行业平均水平。
• 财险净利润为81亿元，同比下降22%，主要因手续费增加和税率提升。

5. 非保险业务贡献显著

• 银行业务利息净收入为862亿元，同比增长11%。
• 金融科技板块利润达54亿元，同比增长7倍，主要由汽车之家和平安普惠贡献。

6. 投资端受权益市场拖累

• 1-3季度险资净投资收益率为4.7%，同比下降0.8个百分点。
• 公司加大长期股权投资，增配国债、金融债等，以优化资产负债久期匹配。
• 久期缺口下降至6.6年，显示资产负债匹配能力增强。

7. 盈利预测与估值

• 2018年EV增长预期为20%。
• 当前PEV估值为1.14倍，目标PEV为1.37倍，对应目标价76元。
• 公司拟启动股票回购，回购规模不超过10%。

关键信息

市场表现

• 当前股价：62.0元
• 目标价：76元
• 目标PEV：1.37倍
• 当前PEV：1.14倍
• 目标价上涨空间：23%

财务指标

• 每股净资产（MRQ）：28.2元
• ROE（TTM）：20.1%
• 资产负债率：90.7%

估值对比

• 上证综指：2542点
• 总市值：11334亿元
• 流通市值：6716亿元

股票信息

• 主要股东：深圳市投资控股有限公司
• 持股比例：5.27%

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 全年NBV增速不达预期

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级，基于以下理由：
  • NBV增速持续改善，优于同业；
  • 代理人规模稳定增长，产能降幅收窄；
  • 首年保费逐步优化，结构改善；
  • 非保险业务持续贡献利润；
  • 股票回购计划增强市场信心。

行业与公司评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

分析师信息

• 郑积沙：非银金融行业首席分析师，美国纽约大学硕士，5年证券从业经历，2015年加入招商证券，2017年新财富入围。