20211027-开源证券-中国平安-601318.SH-中国平安2021年3季报点评_负债端转型短期仍将承压_风险缓解带动资产端改善_4页_771kb

中国平安 (601318.SH) 2021年3季报点评总结

核心内容概述

中国平安2021年3季报显示，公司面临一定的经营压力，主要来自寿险新业务价值（NBV）的下降及地产风险的持续影响。尽管如此，公司整体表现仍稳健，投资收益率有所回升，资产端改善迹象初现。分析师维持“买入”评级，认为公司作为保险行业龙头，具备较强的改革决心和生态圈战略优势，估值处于历史低位。

主要观点

1. NBV表现低于预期

• 2021年前3季度NBV为352亿元，同比 -17.8%，较2021H1降幅扩大6.1pct。
• 新业务保费同比 -4.5%，储蓄型产品占比提升导致margin环比下降0.5pct至 30.7%。
• 寿险营运利润同比 -2.3%，归母净利润同比 -20.8%，主要受新业务保费增速放缓、保单继续率承压及疫情对保障型产品需求的抑制影响。

2. 财险板块表现承压

• 2021年前3季度财险保费同比 -9.2%，主要受保证保险、责任保险及车险拖累。
• 综合成本率预计有所改善至 97.3%，车险综改对保费压制解除，意外及健康险同比高增，财险板块有望出现边际改善。

3. 投资收益率回升，资产端改善

• 2021年Q3年化净投资收益率为 4.2%，同比提升0.4pct；年化总投资收益率为 3.7%，同比提升0.2pct。
• 华夏幸福风险处置方案已公布，现金偿付金融债务占比约 26.0%，公司已计提 359亿元，占风险敞口 66.5%，风险事件有望得到妥善处理，市场对资产端的担忧有所缓解。

4. 财务预测与估值

• 预计2021-2023年集团EV同比增速分别为 11.9%、12.5%、12.2%。
• 归母净利润预计为 1028/1471/1752亿元，对应EPS分别为 5.62/8.05/9.58元。
• 当前股价对应2021-2023年PEV分别为 0.6/0.6/0.5倍，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

• 保费业务收入：2021E为7,308亿元，同比 -8.4%。
• 归母净利润：2021E为1,028亿元，同比 -28.1%。
• 内含价值：2021E为14,859亿元，同比 +11.9%。
• 每股收益：2021E为5.62元，2022E为8.05元，2023E为9.58元。
• 每股内含价值：2021E为81.28元，2022E为91.41元，2023E为102.52元。

资产负债表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

估值指标

风险提示

• 长端利率超预期下行：可能对投资收益产生负面影响。
• 寿险改革进程受阻：若改革效果不及预期，可能拖累新业务价值增长。

估值与投资建议

• 当前股价对应2021-2023年PEV分别为 0.6/0.6/0.5倍，估值处于历史低位。
• 公司作为保险行业龙头，具备较强的改革决心和生态圈战略优势，预计未来资产端改善将带动整体业绩回升。
• 维持“买入”评级，预计相对强于市场表现 20%以上。

其他信息

• 分析师：高超（S0790520050001）、吕晨雨（S0790120100011）
• 报告日期：2021年10月27日
• 当前股价：51.65元
• 总市值：9,441.74亿元
• 流通市值：5,595.07亿元
• 流通股本：108.33亿股
• 近3个月换手率：47.88%

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人情况，不应仅依赖本报告的投资评级。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现 20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现 5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现 -5%~+5%。
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现 5%以下。

行业评级说明

• 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
• 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。