20220319-天风证券-中国平安-601318.SH-核心指标基本符合预期_华夏幸福拖累净利润及EV增速；关注2022H2负债端改善趋势_4页_735kb

中国平安（601318）总结

核心内容

中国平安2022年第一季度财报显示，集团整体运营表现基本符合预期，但寿险业务仍面临较大压力。华夏幸福的减值计提对净利润产生显著拖累，同时，负债端表现疲软，但部分业务已出现边际改善迹象。

主要观点

• 整体表现：集团EV同比增长5.1%，营运利润同比增长6.1%，符合预期。但归母净利润同比下降29%，主要受华夏幸福减值计提（影响税后归母净利润243亿元）和去年同期高基数影响。
• 寿险业务：寿险NBV同比下降23.6%，EV同比增长6.3%。尽管代理人规模大幅下滑（年末60万，同比-41.4%），但高质量代理人占比提升，带动产能逐步改善。全年NBV同比下滑18.6%（剔除假设调整影响），长期保障型产品新单大幅下滑，对NBV和margin造成双重压力。
• 财险业务：营运利润同比增长0.2%，COR下降至98%，优于预期。费用率下降7.6%，赔付率上升6.5%。其中车险COR提升0.7%至98.9%，但市场份额增加0.5%至24.3%；保证险COR大幅优化19.8%至91.2%；责任险COR恶化10.5%至105.1%。
• 科技板块：归母营运利润同比增长37%，总收入达993亿元。陆金所净利润168亿元，同比增长36%，主要由担保费收入驱动；好医生净亏损扩大5.9亿元，主要因战略转型带来的管理费增加；金融壹账通减亏0.7亿元。
• 投资表现：净投资收益率4.6%，同比下降0.5%；总投资收益率4.0%，同比下降2.2%。总投资收益下降27.8%至1440亿元，主要由于华夏幸福相关资产减值计提（432亿元）及资本市场波动。

关键信息

财务数据

资产负债情况

• 资产总计：从2020年的9527.87亿元增长至2022年的9816.80亿元，预计2024年达11333.01亿元。
• 负债总计：从2020年的8539.97亿元增长至2022年的8607.72亿元，预计2024年达9839.98亿元。
• 归属于母公司股东权益：从2020年的762,560万元增长至2022年的919,070万元，预计2024年达1,143,338万元。

负债端分析

• 寿险NBV：2022Q1同比下降23.6%，Q4同比下降60.5%，全年NBV同比下滑18.6%（剔除假设调整影响）。
• 代理人情况：年末代理人60万，同比-41.4%；代理人活动率47.0%，同比下降2.3%；人均新单保费同比+22%，人均NBV同比-4.1%。
• 产能与结构：队伍调结构逐步见效，脱落人力以低产能为主，优质人力占比提升。

资产端分析

• 投资表现：净投资收益率4.6%，总投资收益率4.0%，均有所下降。
• 华夏幸福影响：减值计提432亿元，其中股权类159亿元，债权类273亿元，显著拖累净利润。
• 资产配置：增配债权型基金（+1%）、投资型物业（+0.9%）、非标（+0.7%）、非上市股权（+0.6%）；减配债券（-1.7%）、股票（-1.4%）。

估值与盈利预测

• 估值：2022年A/H对应PEV分别为0.55/0.59倍，处于历史低位。
• 盈利预测：预计2022年净利润增长19.57%，2023年增长12.50%，2024年增长15.75%。
• 内含价值：预计2022年达1,510.07亿元，2024年预计达1,770.79亿元。

风险提示

• 长端利率下行超预期
• 代理人增长不达预期
• 寿险改革进展不及预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：78元
• 股价走势：当前价格为47.93元，预计未来有估值修复潜力。

总结

中国平安在2022年Q1面临寿险业务承压、华夏幸福减值计提等挑战，但整体营运表现基本符合预期。财险和科技板块表现相对较好，投资端受市场波动和减值影响显著。尽管负债端压力仍存，但3月以来有所修复，预计下半年NBV负增长将逐步收窄。公司通过优化队伍结构、提升高质量代理人占比，推动整体产能提升。当前估值处于历史低位，若负债端改善与资产端修复逻辑持续兑现，有望迎来估值修复。