20210830-天风证券-水羊股份-300740.SZ-1H1营收净利双高增_营运质量持续改善_坚定_四双战略_发力科技美妆集团_7页_1mb

水羊股份（300740）2021年中报总结

核心内容概述

水羊股份在2021年上半年实现了营收和净利的双高增长，展现了公司在科技美妆领域的强劲发展势头。公司持续深化“四双战略”，即多品牌、多品类、多业务、全渠道战略，推动其向科技美妆集团转型。通过优化产品结构、提升营销效率和加强研发投入，公司成功提升了整体盈利能力与运营效率。

主要观点

营收与净利增长

• 2021H1营收：21.19亿元，同比增长49.83%。
• 2021H1归母净利：0.89亿元，同比增长164.48%。
• 2021Q2营收：13.02亿元，同比增长45.11%。
• 2021Q2归母净利：0.58亿元，同比增长88.65%。
• 日均营收：超过1000万元，显示强劲的销售能力。

分产品表现

• 水乳膏霜：营收13.03亿元，同比增长83.85%，毛利率43.5%，同比提升3.94%。
• 贴式面膜：营收4.14亿元，同比增长8.62%，毛利率58.52%，同比提升6.62%。
• 非贴式面膜：营收2.37亿元，同比增长25.11%，毛利率73.93%，同比提升0.73%。

所有品类毛利率均实现同比增长，显示公司产品结构优化和成本控制能力提升。

分渠道表现

• 淘系营收：10.37亿元，同比增长41.93%，占比48.96%，同比下降2.72%。
• 自有平台营收：同比增长143.82%，占比83.71%，同比下降1.37%。
• 线下渠道：进入屈臣氏等化妆品专营店及公司直营店，实现全渠道覆盖。

费用与成本控制

• 毛利率：2021H1达53.13%，同比上升1.76%。
• 销售费用率：40.66%，同比下降1.38%，显示营销效率提升。
• 管理费用率：4.72%，同比上升0.84%，主要由于股权激励费用及薪酬提升。
• 研发费用率：1.45%，同比上升0.19%，显示公司加大研发投入。
• 财务费用率：1.03%，同比上升0.6%，主要由于汇率变动导致汇兑损失。

利润表现

• 归母净利率：2021H1为4.2%，同比上升1.82%。
• 2021Q2归母净利率：4.48%，同比上升1.04%。

现金流与营运质量

• 2021H1经营性现金流：1.49亿元，同比增长256.5%，显示公司营运质量显著改善。
• 御泥坊存货周转率：提升1倍，显示供应链效率提高。

关键信息

业务布局

• 公司拥有50+个品牌、20+个品类、130+个渠道，实现自有品牌与代理品牌的双业务开花。
• 自有品牌方面，御泥坊2021H1营收同比增长41.18%，水乳膏霜占比提升7pct。
• 代理品牌方面，公司具备全方位运营孵化能力，与强生等国际品牌合作，推动多个品牌在细分市场中取得成功。

科技赋能战略

• 研发：构建“一中心、一平台、三研究院”的研发体系，申请15项国家发明专利，与国际原料供应商合作。
• 数字化：推进电商化、在线化向数据化、智能化转变，建立全渠道会员管理系统，提升品牌运营精准度。

财务预测

• 预计2021-2023年利润：2.4亿、3.7亿、5.8亿。
• 对应市盈率：29x、19x、12x。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体市场环境。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 新品不达预期：可能影响产品线增长。
• 代理品牌增速放缓：可能影响整体营收增长。

估值与财务指标

总结

水羊股份在2021年上半年实现了营收和净利的显著增长，得益于产品结构优化、渠道拓展和科技赋能战略的实施。公司通过提升营销效率和加强研发投入，进一步巩固了其在科技美妆领域的地位，并展现出良好的增长潜力。尽管存在一定的市场风险，但公司持续优化运营质量和财务结构，维持“买入”评级，预计未来三年将继续保持稳健增长。