20250503-开源证券-水羊股份-300740.SZ-公司信息更新报告_高奢美妆集团_打法逐渐清晰_Q1渐入佳境_4页_729kb

水羊股份（300740SZ）2025年4月30日投资评级为“买入”（维持）。2024年公司营收4237亿元（yoy-57%），归母净利110亿元（yoy-626%），扣非净利12亿元（yoy-567%）。2024Q4营收1192亿元（yoy+69%），但归母净利亏损0.16亿元（yoy-863%）。2025Q1营收1085亿元（yoy+52%），归母净利0.42亿元（yoy+47%）。公司业绩承压源于高端品牌市场投入增加及部分大众品牌亏损。

公司持续推进“全球新晋高奢美妆集团”战略，优化业务结构，毛利率显著提升。2024年毛利率63%（yoy+457pct），2025Q1进一步增至63.8%（yoy+242pct），主要得益于EDB、PA等高毛利自有品牌占比提升及CP业务优化。自有品牌2024年营收165亿元，占总营收39%。2024年净利率26%（yoy-4pct），2025Q1回升至39%（yoy-0.27pct），但整体仍受费用投入影响。

业务结构调整后，各板块表现分化：高奢品牌营收盈利能力改善，大众品牌回归盈亏平衡。EDB通过明星代言、产品升级及线下渠道拓展实现2025Q1双位数增长，计划2025H2推出升级版瑞士面霜，全年营收预期增长20%。PA增速超300%，2025年将布局全球渠道，增速目标超100%。Revive预计2025H1中国区GMV超2024全年。御泥坊2024H2调整策略后，2025Q1实现正增长，全年目标盈亏平衡。CP业务聚焦美斯蒂克、ESI等优质品牌，除强生相关业务下滑外，其他代理品牌稳定增长。

盈利预测方面，公司下调2025-2026年归母净利预期至26/32亿元（前值29/37亿元），新增2027年预测为401亿元。对应PE分别为187/155/124倍。2025年营收目标4417亿元（yoy+43%），2026年4631亿元（yoy+48%），2027年4855亿元（yoy+49%）。增速预期放缓但结构优化支撑长期增长逻辑。

风险提示包括：行业竞争加剧、收购品牌培育不及预期、新品研发进度滞后等。公司长期增长逻辑仍清晰，维持“买入”评级。