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水羊股份 (300740.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

水羊股份是一家专注于美妆行业的公司，近年来通过“自有品牌+代运营业务”双轮驱动，实现了业绩的持续增长。公司2021年上半年营收达到21.19亿元，同比增长49.83%，归母净利同比增长164.48%。公司维持“买入”评级，预计2021~2023年每股收益分别为0.63元、0.98元和1.51元，对应的PE分别为27倍、17倍和11倍，显示出良好的盈利预期和估值吸引力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年上半年实现营收和净利的大幅增长，净利率提升明显，主要得益于毛利率上升和运营效率改善。
• 双业务模式驱动：公司通过自有品牌和代理业务的协同发展，增强了市场竞争力和增长潜力。
• 渠道拓展迅速：淘系平台保持快速增长，抖音、快手等新渠道通过自播和头部达人策略实现GMV增长10倍，线下销售同比增长超100%。
• 产品结构优化：水乳膏霜及非贴片式面膜贡献主要增长，毛利率持续提升，显示出产品结构优化和成本控制能力增强。
• 盈利能力提升：ROE从2019年的2.23%提升至2023年的26.45%，反映出公司盈利能力的显著增强。
• 现金流改善：公司经营活动现金流净额持续增长，从2019年的-0.51元提升至2023年的1.33元，显示运营效率和财务健康度提升。

关键信息

市场数据

• 当前股价：16.90元
• 总股本：4.11亿股
• 总市值：69.47亿元
• 年内股价波动：最高27.36元，最低15.20元
• 沪深300指数：4827
• 创业板指：3257

财务指标

• 营业收入：从2019年的24.12亿元增长至2023年的76.85亿元
• 归母净利润：从2019年的2.7亿元增长至2023年的6.21亿元
• 毛利率：从2019年的51.1%提升至2023年的58.7%
• 销售费用率：从2019年的43.1%下降至2023年的42.0%
• 管理费用率：从2019年的4.3%上升至2023年的4.6%
• ROE：从2019年的2.23%提升至2023年的26.45%
• 每股收益：从2019年的0.066元增长至2023年的1.51元
• 每股经营性现金流净额：从2019年的-0.51元增长至2023年的1.33元
• 存货周转天数：从2019年的201.6天下降至2023年的140天

投资建议

• 评级：买入
• 预期上涨幅度：15%以上
• EPS预测：2021年0.63元，2022年0.98元，2023年1.51元
• PE预测：2021年27倍，2022年17倍，2023年11倍

风险提示

• 新品牌/渠道拓展不及预期：公司正在积极拓展新品牌和渠道，但存在未能达到预期的风险。

附录摘要

相关报告

• 《复苏态势延续，双业务驱动动力足-水羊股份20年报及21Q1业...》（2021.4.26）
• 《股权激励范围广，目标高增长-御家汇股权激励点评》（2021.3.6）
• 《“自有品牌+代运营业务”，双轮发展动力足-御家汇深度报告》（2021.2.24）

投资评级分析

• 市场平均评分：1.24
• 最终评分与建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

投资建议说明

• 买入评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
• 增持评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%~15%
• 中性评级：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%~5%
• 减持评级：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上

投资者注意事项

• 风险提示：新品牌和渠道的拓展可能存在不确定性，需关注市场反应和运营效果。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合个人情况和专业意见。
• 版权说明：本报告为国金证券所有，未经授权不得复制、转发或修改。