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水羊股份（300740）公司点评总结

核心内容

水羊股份（300740）是一家专注于化妆品领域的公司，具备互联网基因，线上运营和营销能力突出。公司以自主品牌+代理品牌双轮驱动，近年来业绩和盈利能力显著改善，获得机构“买入”评级。

主要观点

• 收入增长显著：2021年H1公司实现营收21.19亿元，同比增长49.83%。其中，Q2营收同比增长45.11%，主因产品结构优化和毛利率提升。
• 盈利能力提升：2021年H1归母净利润0.89亿元，同比增长164.48%；扣非净利润0.79亿元，同比增长149.09%。净利率由3.72%提升至4.48%，经营质量持续优化。
• 产品结构优化：水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜营收分别增长83.85%、8.86%、25.11%，其中非贴式面膜因高毛利带动整体毛利率提升至53.13%。
• 费用管控有效：销售费用率同比下降1.38%，期间费用率同比微升0.24%，整体费用控制良好。
• 现金流改善明显：2021年H1经营性现金流达1.49亿元，同比增长256.5%，转负为正，显示公司运营能力显著提升。
• 多品牌战略成效显著：公司拥有50+品牌、20+品类、130+渠道，其中自有品牌御泥坊、小迷糊、御MEN等表现亮眼，代理品牌如城野医生、露得清等亦取得良好增长。
• 研发与数字化建设并重：公司研发投入持续增长，参与制定两项国家标准，申请多项专利；同时推进数字化建设，提升运营效率与市场响应能力。

关键信息

财务数据概览

营收与利润分析

• 2021年H1营收：21.19亿元，同比增长49.83%。
• 2021年H1归母净利润：0.89亿元，同比增长164.48%。
• 2021年H1扣非净利润：0.79亿元，同比增长149.09%。
• Q2营收：13.02亿元，同比增长45.11%。
• Q2归母净利润：0.58亿元，同比增长88.65%。
• Q2扣非净利润：0.54亿元，同比增长83.89%。

费用与盈利能力分析

• 毛利率：2021年H1毛利率为53.13%，同比提升1.76个百分点。
• 净利率：2021年H1净利率为4.18%，同比提升1.83个百分点。
• 期间费用率：2021年H1期间费用率为47.86%，同比微升0.24个百分点。
• 销售费用率：同比下降1.38个百分点至40.66%。
• 管理费用率：同比上升0.84个百分点至4.72%。
• 研发费用率：同比上升72%至1.45%。
• 财务费用率：同比上升0.6个百分点至1.03%。

营运能力分析

• 经营性现金流：2021年H1经营性现金流为1.49亿元，同比增长256.5%。
• 存货周转天数：从137天降至128天，存货周转率同比提升42.27%。
• 应收账款周转天数：从16天增至17天，略有上升。
• 应付账款周转天数：从43天增至72天，周转效率有所下降。

投资建议

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.56亿、4.06亿、6.07亿，对应PE分别为27倍、17倍、11倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6~12个月内股价涨幅将超过基准指数15%以上。

风险提示

• 市场空间不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品推进不达预期

估值比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，反映了研究团队的独立观点。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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