20220815-天风证券-水羊股份-300740.SZ-22H1归母净利yoy-6.88_疫情影响+品牌升级增加费用阶段性承压_坚持长期战略关注边际改善_6页_990kb

报告摘要

水羊股份发布2022年半年报，报告期内实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%；归属于母公司净利润0.83亿元，同比下降6.88%。公司面临疫情反复及品牌升级带来的阶段性费用压力，但整体仍坚持长期战略，关注边际改善。

营收增长：公司线上渠道表现强劲，2022H1线上渠道营收达20.04亿元，同比增长7.87%，占总营收的91.06%，其中自有平台营收同比增长73.58%。线下渠道营收1.97亿元，同比下降24.5%。
利润下滑：尽管营收增长，但归母净利率下降，主要因销售和研发费用率上升。Q2归母净利润同比下降29.38%，主要受疫情影响。
毛利率优化：公司通过产品结构升级，毛利率同比提升1.86个百分点至55.00%。贴片式面膜和水乳霜膏毛利率分别提升3.00和6.73个百分点，水乳霜膏营收占比提升至74.56%。
费用率上升：2022H1期间费用率同比上升2.30个百分点至50.16%，其中销售费用率上升2.43个百分点至43.09%，研发费用率上升0.51个百分点至4.48%。Q2期间费用率上升2.42个百分点至50.22%。
现金流承压：受疫情影响，经营活动现金流净额为-0.71亿元，货币资金同比上升76.94%至7.14亿元。
双业务驱动：公司持续优化自有品牌，同时代理业务取得良好进展，如与强生合作及收购法国高奢品牌伊菲丹。
未来展望：公司将继续推动业务国际化和品类多元化，预计2022/2023年净利润分别为3.41/5.10亿元，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3,715.04	5,010.12	6,844.50	8,764.69	10,723.47
增长率（%）	54.02	34.86	36.61	28.05	22.35
归属母公司净利润（百万元）	140.27	236.42	341.32	510.22	807.86
每股收益（元/股）	0.34	0.57	0.83	1.24	1.96
市盈率（P/E）	51.32	30.45	21.09	14.11	8.91
市净率（P/B）	5.32	4.50	3.67	2.92	2.20
市销率（P/S）	1.94	1.44	1.05	0.82	0.67
EV/EBITDA	25.47	15.83	16.66	9.90	6.45

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	3,715.04	5,010.12	6,844.50	8,764.69	10,723.47
营业利润	159.32	278.73	402.16	614.00	972.45
归属于母公司净利润	140.27	236.42	341.32	510.22	807.86
毛利率	49.20%	52.07%	53.50%	55.50%	57.60%
净利率	3.78%	4.72%	4.99%	5.82%	7.53%
ROE	10.37%	14.78%	17.40%	20.69%	24.70%
资产负债率	37.87%	41.95%	52.09%	20.53%	37.35%