20220429-天风证券-水羊股份-300740.SZ-2021归母净利yoy+68.54_双科技赋能+双业务驱动+双平台战略推动业务高增_6页_360kb

水羊股份（300740）2021年报及2022Q1业绩总结

核心内容

水羊股份在2021年和2022年第一季度实现了显著的营收与净利润增长。2021年公司实现营收50.1亿元，同比增长34.86%；归母净利2.36亿元，同比增长68.54%。2022Q1营收10.46亿元，同比增长27.96%；归母净利0.42亿元，同比增长36.10%。公司持续深化“四双战略”，推动科技美妆集团的发展，同时通过自有品牌优化与代理业务拓展实现营收净利双高增目标。

主要观点

• 营收增长显著：公司营收持续增长，主要得益于自有品牌和代理业务的双重驱动，以及线上渠道的强劲表现。
• 盈利能力提升：归母净利率从2020年的3.78%提升至2021年的4.72%，毛利率也有所提升，主要由于品类结构优化。
• 费用率上升：2021年期间费用率上升至46.40%，其中销售费用率增长最快，但研发费用率有所提升，表明公司在研发投入上加大了力度。
• 现金流改善：2021年经营活动产生的现金流量净额同比增长52.64%，显示公司运营效率提高。
• 品牌与产品创新：公司通过自主研发和创新平台，推动新品研发与独有原料开发，提升品牌竞争力。
• 估值合理：预计2022-2023年利润分别为3.6亿和5.3亿，对应市盈率分别为12.68和8.53，估值较低，具备投资价值。

关键信息

营收端

• 2021年营收：50.1亿元，同比增长34.86%。
• 2022Q1营收：10.46亿元，同比增长27.96%。
• 分季度营收：21Q1-22Q1分别为8.17/13.02/11.93/16.98/10.46亿元，同比增长分别为58.03%、45.11%、28.72%、23.59%、27.96%。
• 分业务营收：
  • 贴式面膜：8.95亿元，同比下降5.71%。
  • 非贴式面膜：5.26亿元，同比下降11.36%。
  • 水乳霜膏：32.29亿元，同比增长69.33%。
• 分渠道营收：
  • 线上渠道：44.2亿元，同比增长31.93%，占比88.15%。
  • 淘系：23.01亿元，同比增长18.72%。
  • 自有平台：3.37亿元，同比增长172.45%。

成本端

• 2021年毛利率：52.07%，同比增长2.86pct。
• 分产品毛利率：
  • 贴片式面膜：58.38%。
  • 非贴片式面膜：73.12%。
  • 水乳霜膏：42.17%。
• 2022Q1毛利率：54.26%，同比增长2.32pct。

费用端

• 2021年期间费用率：46.40%，同比上升2.22pct。
  • 销售费用率：40.50%，同比上升1.79pct。
  • 管理费用率：3.86%，同比上升0.58pct。
  • 研发费用率：1.32%，同比上升0.04pct。
  • 财务费用率：0.72%。
• 2022Q1期间费用率：50.08%，同比上升2.14pct。
  • 销售费用率：43.34%，同比上升3.08pct。
  • 管理费用率：4.33%，同比下降0.16pct。
  • 研发费用率：1.78%，同比下降0.30pct。
  • 财务费用率：0.63%。

现金流

• 2021年经营活动现金流净额：1.99亿元，同比增长52.64%。
• 货币资金：截至2021年底为4.40亿元，同比下降4.2%；截至2022Q1为3.85亿元，同比增长10.0%。

经营亮点

• 股权激励完成：2021年完成股权激励目标，净利润同比增长81.12%。
• 产品结构优化：水乳霜膏占比提升至64.64%，成为主要收入来源。
• 研发创新：申请专利211项，研发人员达225人，搭建三大创新平台。
• 品牌升级：主品牌御泥坊升级，新锐品牌稳步放量。
• 代理业务增长：代理业务同比增长21.7%，与强生合作逐步进入良性发展轨道。

投资建议

• 预计利润：2022-2023年分别为3.6亿和5.3亿。
• 估值：对应现阶段市值13/9x，给予买入评级。
• 成长能力：预计未来几年营收与利润持续增长，市盈率逐步下降。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 新品上市不及预期风险。
• 品牌发展不及预期风险。

财务预测摘要

结论

水羊股份凭借“四双战略”在2021年和2022年第一季度实现了营收与净利的双增长，显示出公司在科技美妆领域的强劲发展势头。尽管费用率有所上升，但公司通过优化产品结构、加强研发创新和拓展代理业务，持续提升盈利能力和品牌影响力。预计未来几年公司利润将继续增长，市盈率逐步下降，具备良好的投资价值。