> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水羊股份（300740.SZ）公司点评总结 ## 核心内容概览 本报告为财信证券对水羊股份（300740.SZ）的首次评级报告，发布日期为2026年4月24日。分析师张曦月对该股给予“增持”评级，认为其在自有品牌建设方面成效显著，具备中长期发展潜力。 ## 交易数据 - 当前价格：24.44元 - 52周价格区间：11.64-27.65元 - 总市值：9586.05百万元 - 流通市值：8830.24百万元 - 总股本：39222.81万股 - 流通股：36130.28万股 ## 涨跌幅比较 - 水羊股份1M涨幅：25.33% - 水羊股份3M涨幅：-0.65% - 水羊股份12M涨幅：107.47% - 化妆品行业1M涨幅：5.27% - 化妆品行业3M涨幅：-12.14% - 化妆品行业12M涨幅：-4.09% ## 投资要点 ### 业绩概览 - **2025年**： - 营业收入：49.77亿元，同比增长17.47% - 归母净利润：1.48亿元，同比增长34.92% - 扣非归母净利润：1.37亿元，同比增长15.85% - **2026年第一季度**： - 营业收入：11.98亿元，同比增长10.34% - 归母净利润：0.35亿元，同比下降17.12% - 扣非归母净利润：0.35亿元，同比下降14.25% ### 经营分析 1. **收入端**： - 自有品牌营收：20.96亿元，同比增长26.97%，营收占比达42.11% - 毛利率：78.2%，同比增长3.9个百分点 - 水乳膏霜营收：40.20亿元，同比增长19.95% - 面膜营收：8.18亿元，同比增长11.33% - 品牌管理服务营收：1.09亿元，同比增长7.35% - 其他营收：0.3亿元，同比下降39.56% - 境内营收：31.1亿元，同比增长12.92%，占比降至62.48% - 境外营收：18.68亿元，同比增长25.90%，占比提升至37.52% 2. **盈利端**： - 毛利率：65.53%，同比增长2.52个百分点 - 净利率：2.97%，同比增长0.34个百分点 3. **费用端**： - 销售费用率：52.23%，同比增长3.18个百分点 - 管理费用率：5.68%，同比下降0.47个百分点 - 研发费用率：2.22%，同比增长0.28个百分点 - 销售费用率上升主要由于海内外投放力度加大及线下渠道拓展 ## 盈利预测和投资建议 - **2026-2028年**： - 归母净利润预测分别为：1.95亿元、2.43亿元、2.93亿元 - EPS预测分别为：0.50元、0.62元、0.75元 - 当前股价对应的PE分别为：49.05倍、39.41倍、32.76倍 - **公司战略**： - 实施“自有品牌+CP品牌”双业务战略 - 构建覆盖高奢至大众市场的多层次品牌矩阵 - 产品线涵盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个核心品类 - 加速线下渠道布局，通过高端商场门店、品牌形象店及SPA体验中心等场景建设，提升高净值用户触达与转化能力 - **发展前景**： - 预计在美妆消费升级与国牌高端化进程中持续受益 - 拥有稀缺的高奢品牌心智资产及完善的品牌梯队结构 - 全渠道布局不断深化，有望实现持续增长 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 行业政策变化 - 外汇风险 - 新产品推广不如预期 ## 估值指标 - **PE（市盈率）**：从87.18倍降至32.76倍（2026E-2028E） - **PB（市净率）**：从4.78倍降至3.34倍（2026E-2028E） - **PS（市销率）**：从2.26降至1.30（2026E-2028E） - **PCF（市现率）**：从36.09升至86.14（2026E），后回落至21.92（2028E） ## 投资评级说明 - 评级周期为6-12个月 - “增持”评级表示投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% ## 财务指标趋势 - **毛利率**：从63.01%上升至66.75%（2026E-2028E） - **销售净利率**：从2.63%上升至4.02%（2026E-2028E） - **ROE**：从5.24%上升至9.99%（2026E-2028E） - **ROIC**：从5.98%上升至9.27%（2026E-2028E） - **资产负债率**：从50.73%降至39.04%（2026E-2028E） - **总资产周转率**：从1.00上升至1.53（2026E-2028E） - **固定资产周转率**：从4.33上升至13.97（2026E-2028E） ## 总结 水羊股份在自有品牌建设方面取得显著成效，2025年营业收入和归母净利润分别同比增长17.47%和34.92%。公司通过提升高端品牌占比，优化品牌结构，增强盈利能力。尽管2026年第一季度归母净利润有所下降，但公司仍在推进线下渠道布局，增强品牌溢价能力。预计2026-2028年公司归母净利润将持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降。当前给予“增持”评级，看好其中长期发展。然而，行业竞争、政策变化、外汇风险及新产品推广风险仍需关注。