20210830-浙商证券-水羊股份-300740.SZ-水羊股份2021年中报点评_自有品牌+代理业务双线齐飞_业绩高质量增长_6页_3mb

水羊股份2021年中报总结

核心内容

水羊股份（300740）在2021年中报中展现了其在自有品牌和代理业务双线驱动下的高质量增长。公司通过强化品牌运营能力与拓展全渠道销售网络，实现了业绩的显著提升。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司营收达到21.19亿元，同比增长50%；归母净利为8,894万元，同比增长165%。2021年第二季度营收13.02亿元，同比增长45%，归母净利5,838万元，同比增长89%。
• 业务结构优化：
  • 代理业务：水乳膏霜产品线实现营收13.03亿元，同比增长84%，占总营收的61%。贴式面膜占比下降至19%，非贴式面膜增长25%。
  • 自有品牌：御泥坊品牌升级效果显著，推出多款新品并取得良好市场反响；新锐品牌小迷糊实现单品销量超40万瓶，5月位列天猫面膜品类TOP1。
• 渠道拓展：公司运营130多个渠道，线上渠道营收18.58亿元，同比增长50%。其中，淘系增长42%，非淘系增长58%，占比超51%。
• 盈利改善：销售费用率持续下降，21Q2销售费用率较20Q2降低0.92个百分点。公司经营性现金流改善，21Q2达到1.73亿元，显著高于20Q2的2,303万元。
• 品牌拓展：公司代理品牌包括强生等国际品牌，并与多个海外品牌建立合作关系，如Rogaine、Cellex-C等，进一步提升品牌矩阵。

关键信息

财务数据概览

收入按品类拆分（单位：百万元）

收入按渠道拆分（单位：百万元）

财务指标

• 毛利率：从2020年的49.2%提升至2021年的53.4%，显示产品结构优化和运营效率提升。
• 净利率：从3.78%提升至4.48%，盈利能力增强。
• 资产负债率：从37.9%上升至40.1%，但整体仍处于较低水平。
• 流动比率：从2.0下降至1.7，显示短期偿债能力略有减弱。
• 速动比率：从1.0下降至0.6，流动性风险需关注。

盈利预测与估值

• 归母净利：预计2021/2022/2023年分别为2.29/3.78/6.04亿元，同比增长率分别为63%/65%/60%。
• 估值：对应P/E分别为30.4X/18.4X/11.5X，估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。
• 投资建议：公司被给予“买入”评级，预期其未来表现将超越市场预期。

风险提示

• 竞争加剧可能导致市场份额下降；
• 新品牌拓展可能不及预期；
• 代理品牌存在解约风险。

总结

水羊股份在2021年中报中展现了良好的增长态势和较强的运营能力，其双业务模式在市场中表现出色。公司通过品牌升级和渠道拓展，实现了营收和净利的双增长。未来，随着更多海外品牌的引入和自有品牌的持续发展，公司有望进一步提升盈利能力，但需关注市场竞争和品牌拓展风险。