民营炼化行业深度之三：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化_123页_3mb

民营炼化行业深度分析总结

核心内容

本报告聚焦于民营炼化行业在“双碳”目标与经济稳增长政策背景下的价值重估机会，认为未来民营炼化资产将具备升值潜力。同时，分析了行业景气度、盈利空间、未来扩张方向及企业竞争优势，为投资者提供参考。

主要观点

• 行业景气度处于历史中低位：2021年Q4民营炼化项目价差指数处于历史29%~50%分位，成品油、芳烃、烯烃等产品盈利相对较低，但部分产品如柴油、航空煤油等已出现盈利反弹。
• 下游需求增长推动行业景气度上行：PX、乙二醇等化工品表观消费量持续增长，预计未来供需将处于紧平衡状态，带动炼化行业盈利提升。
• 政策支持提升能效领先企业竞争力：随着“双碳”目标的推进，新增项目用能不纳入能源总量控制，能效领先企业将受益，民营炼化具备高能效、土地资源、现金流、研发实力及企业家精神五大优势。
• 新项目带来成长动力：多家民营炼化企业已启动或计划启动多个新项目，如PTA、涤纶长丝、聚酯薄膜、可降解塑料等，部分项目已进入投产阶段，未来业绩增长可期。
• 民营炼化企业盈利预测乐观：多家重点企业盈利预测显示，未来三年归母净利润有望显著增长，PE持续下降，估值空间广阔。

关键信息

行业概况

• 2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，产能利用率75.8%。
• 到2025年，原油一次加工能力控制在10亿吨以内，产能利用率提升至80%以上，炼能扩张空间有限。

重点公司及盈利预测

行业发展趋势

• 稳增长政策推动基建投资：中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”，带动聚氨酯、钛白粉、PVC、聚烯烃等化工品需求增长。
• PX行业竞争格局改善：亚洲中短流程PX产能占比30%，部分产能处于非正常运行状态，未来随着落后产能出清，PX价差有望回升。
• 能源成本下降利好行业：2021年下半年煤炭价格回落，将有助于降低炼化成本，提升盈利空间。
• PTA行业盈利有望触底反弹：2021年Q4 PTA价差处于历史极低水平，但随着落后产能退出，竞争格局改善，盈利将逐步恢复。

企业优势分析

• 高能效优势：民营炼化项目能效水平领先，如乙烯装置单位能耗低于行业基准水平。
• 土地资源充足：主要项目位于大型石化基地，如大连长兴岛、舟山鱼山岛、连云港石化基地，具备扩建空间。
• 现金流充沛：炼化项目运营为公司带来稳定现金流，助力新项目投资及研发投入。
• 技术研发能力突出：企业持续加大研发投入，研发人员数量增长显著，技术储备丰富。
• 企业精神与战略布局：企业具备开拓创新精神，积极布局下游新材料、新能源等领域。

投资建议

• 推荐投资：鉴于民营炼化企业具备高能效、土地资源、现金流、技术研发及战略布局优势，且未来成长性明确，我们维持“推荐”评级。
• 重点关注：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业，未来业绩增长空间较大。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 经济大幅下行
• 炼化项目投产进度不及预期
• 安全环保风险
• 终端产品价格大幅波动

附：各家民营炼化基本面及超额优势来源

• 恒力石化：一体化布局，具备高能效、土地资源、现金流、技术研发优势。
• 荣盛石化：作为浙石化控股股东，二期项目将带来显著业绩增量，技术优势明显。
• 东方盛虹：1600万吨炼化项目已进入试生产，聚酯龙头地位稳固，成长性强。
• 恒逸石化：文莱一期项目投产，未来二期项目稳步推进，具备成本优势。
• 桐昆股份：作为浙石化参股股东，受益于二期项目业绩，布局聚酯产能。
• 新凤鸣：聚焦PTA与聚酯产能建设，未来3-5年成长空间广阔。

结论

在“双碳”与经济稳增长政策背景下，民营炼化行业将受益于产能限制与下游需求增长，行业景气度有望提升，已有炼化资产价值重估空间显著。同时，企业具备高能效、土地资源、现金流、技术研发及企业家精神等优势，未来成长性明确，建议重点关注。