民营炼化行业深度之一：如何看待当前位置的民营炼化_120页_6mb

民营炼化行业深度分析总结

核心内容

• 双碳背景下炼化资产价值提升：随着碳达峰行动方案的实施，炼化行业未来增长空间有限，但下游化工品需求持续增长，推动行业供需紧平衡，已有民营炼化资产价值有望得到重估。
• 炼化行业处于周期中低位：2021年第三季度，炼化价差指数处于历史31% - 50%分位，整体景气度较低，但部分产品如柴油、航煤、PX等盈利已出现反弹。
• 民营炼化企业具备五大优势：高能效、土地资源充足、现金流充沛、研发实力雄厚、企业家精神强，这些优势将助力企业在后续项目和能耗指标的争取中获得更大竞争力。
• 新项目为成长注入动力：多个大型炼化项目正在建设或即将投产，为公司带来显著的业绩增量和成长空间。
• 布局新材料提升竞争力：民营炼化企业积极布局光伏材料、新能源材料、可降解塑料等领域，提升未来盈利潜力。

主要观点

• 未来炼能扩张空间有限：根据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力为8.9亿吨，预计到2025年将控制在10亿吨以内，未来炼能增长空间仅为12.4%。
• 下游化工品需求持续增长：PX、乙二醇等化工品表观消费量年均复合增速分别达13.5%和8.0%，未来供需关系有望改善，推动盈利上行。
• 民营炼化盈利改善：尽管2021年第三季度炼化景气度处于中低位，但部分产品盈利已出现反弹，且未来有望进一步改善。
• 行业集中度提升：随着落后产能逐步出清，行业竞争格局改善，龙头企业的盈利有望触底反弹。
• 成本优势显著：部分企业如恒力石化拥有自备电厂，具备一定的成本优势；煤炭价格回落也有助于降低能源成本。

关键信息

重点关注公司及盈利预测

未来炼能扩张空间有限

• 2020年原油加工能力：8.9亿吨，预计2025年将控制在10亿吨以内。
• 新增炼能项目：2021年及之后实际有效拟在建项目炼能约1.33亿吨，未来新增产能空间有限。

下游化工品需求持续增长

• PX表观消费量：从2010年的943.75万吨增长至2020年的3348.78万吨，年均复合增速达13.5%。
• 乙二醇表观消费量：从2010年的890.2万吨增长至2020年的1929.3万吨，年均复合增速达8.0%。

原油加工量平稳增长

• 2011-2020年原油加工量：从4.5亿吨增至6.7亿吨，年均复合增速达4.66%。
• 2021年前10个月原油加工量：5.85亿吨，同比增加5.40%。
• 预计2021年全年原油加工量：约7亿吨，2022年预计增加至7.3亿吨。

炼化项目价差逐步修复

• 2021年Q3恒力炼化项目价差：1418.10元/吨，处于历史30.81%分位。
• 2021年Q3浙石化一期价差：1779.06元/吨，处于历史49.86%分位。
• 2021年Q3盛虹炼化价差：1332.22元/吨，处于历史44.58%分位。
• 2021年Q3恒逸文莱一期价差：1092.44元/吨，处于历史48.21%分位。

PX行业竞争格局改善

• 亚洲PX产能：总产能为6397.1万吨/年，其中长流程占比70%，中短流程合计30%。
• 短流程产能运行状态不佳：2021年11月短流程产能实际运行仅334.7万吨/年，约43%的装置处于非正常运行状态。
• 未来PX行业有望盈利改善：随着落后产能出清，行业竞争格局改善，价差和盈利能力有望修复。

PTA行业盈利有望触底反弹

• 2021年Q3 PTA价差：157.54元/吨，处于历史6.33%分位。
• 行业集中度提升：随着新扩产能以龙头、低成本、规模化项目为主，行业逐步走向寡头化和一体化。

化纤行业进入新一轮景气周期

• 2021年Q3化纤价差：1175.54元/吨，处于历史54.91%分位。
• 未来景气周期预计持续3年以上：受益于行业集中度提升和产能有序扩张。

民营炼化具备显著优势

• 高能效：民营炼化项目能效水平领先，如恒力炼化、浙石化一期等。
• 土地资源充裕：位于大型石化基地，如大连长兴岛、舟山鱼山岛、连云港石化基地等，土地资源丰富。
• 充沛现金流：炼化项目运营带来大量现金流，为新项目提供资金保障。
• 研发投入持续增长：恒力、荣盛、盛虹、恒逸等公司研发投入持续增长，技术储备增强核心竞争力。

新项目推动成长

• 恒力石化：未来三年新增项目将带来显著业绩增量，包括聚酯薄膜、改性工程塑料、可降解塑料等。
• 浙石化二期：预计2021年底全面达产，为荣盛石化带来大的业绩增量。
• 盛虹炼化：进入试生产阶段，将为东方盛虹成长注入动力。
• 桐昆股份：受益于浙石化二期投产，业绩有望增长。
• 新凤鸣：布局PTA和聚酯产能，成长空间广阔。

投资建议

• 推荐买入：整体上，民营炼化行业具备较强的成长性和盈利改善潜力，建议投资者关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等重点企业。

风险提示

• 原油价格大幅波动：可能对炼化企业盈利产生重大影响。
• 经济大幅下行：可能导致化工品需求下降。
• 炼化项目投产进度不及预期：可能影响企业成长速度。
• 安全环保风险：项目运营过程中可能面临环保政策收紧带来的风险。
• 终端产品价格大幅波动：可能影响企业盈利能力。