深度报告-20260204-国金证券-荣盛石化-002493.SZ-_从一滴油到世间万物_的民营大炼化龙头_22页_2mb

“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头总结

核心内容

本报告分析了国内炼油行业及聚酯产业链的现状与未来趋势，同时聚焦于公司作为民营大炼化龙头的发展优势与盈利潜力。公司依托其控股子公司浙石化，拥有国内最大规模的炼化一体化项目，具备显著的规模和工艺优势。在炼油行业供给侧优化、聚酯链景气修复及新材料布局的背景下，公司有望实现业绩的显著增长。

主要观点

1. 炼油行业供给侧优化

   • 截至2025年底，国内炼能接近10亿吨红线，2026-2027年仅1500万吨在建，未来行业供给将逐步收缩。
   • 国家出台反内卷政策，加速淘汰老旧装置，推动炼油盈利改善。
   • 浙石化4000万吨/年炼化一体化项目具有先进工艺和技术，具备显著的规模和成本优势。

2. 聚酯链产品景气向上

   • PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片均处于周期底部，但扩产周期已结束，未来需求增速将高于供给增速。
   • PTA加工费已降至历史低位，行业反内卷自律推动盈利修复。
   • 涤纶长丝和聚酯瓶片行业集中度高，龙头减产有望改善行业格局和盈利空间。

3. 一体化优势与新材料布局

   • 公司通过炼化一体化实现“减油增化”，提高产品附加值。
   • 重点布局新能源材料、工程塑料、高性能树脂、高端新材料等，增强公司未来增长潜力。
   • 与沙特阿美合作，引入战略投资，提升运营协同与技术共享。

关键信息

• 炼油能力：浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，是国内单体最大炼化项目，2022年已全面投产。
• PTA产能：公司拥有全球最大的PTA产能2150万吨/年，2025年H1毛利率为1.80%。
• 涤纶长丝产能：160万吨/年，行业集中度高，2025年H1毛利率为2.20%。
• 聚酯瓶片产能：530万吨/年，2025年H1毛利率为2.40%。
• 盈利预测：
  • 2025年归母净利润预计为16.66亿元，同比增长130%。
  • 2026年归母净利润预计为31.42亿元，同比增长88.6%。
  • 2027年归母净利润预计为44.57亿元，同比增长41.8%。
• 估值：给予公司2026年50倍PE估值，目标股价15.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 原油价格波动及产品价格下行风险。
  • 新材料项目建设进展不及预期。
  • 存货跌价风险。
  • 宏观经济下行风险。
  • 环境保护及政策风险。

财务预测摘要

产业链布局

• 炼油产品：公司拥有1366万吨/年成品油产能，依托浙石化一体化项目，毛利率逐步提升。
• 化工产品：布局新能源、新材料等，毛利率预计持续改善。
• PTA业务：拥有2150万吨/年PTA产能，未来毛利率有望提升。
• 聚酯化纤薄膜：覆盖涤纶长丝、聚酯瓶片等，毛利率逐步改善。

战略合作与运营协同

• 公司与沙特阿美合作，沙特阿美提供原油供应及石脑油、二甲苯等原料。
• 公司计划收购沙特阿美子公司SASREF炼厂50%股权，深化战略合作。
• 控股股东荣盛控股在多个领域布局，为公司提供运营协同支持。

总结

公司作为国内民营大炼化龙头，凭借浙石化先进炼厂及一体化优势，在炼油行业供给侧优化、聚酯链景气修复及新材料布局的背景下，盈利有望持续改善。公司未来将通过“减油增化”策略提升产品附加值，同时依托战略投资者沙特阿美实现技术共享与资源协同，推动高质量发展。