民营炼化行业深度之一：如何看待当前位置的民营炼化-20211121-国海证券-120页_3mb

民营炼化行业深度分析总结

核心内容概览

1. 炼化行业现状与前景

• 行业背景：国内原油一次加工能力达8.9亿吨，2025年将控制在10亿吨以内，未来5年炼能增长空间仅12.4%。
• 双碳政策影响：政策推动下，炼化资产价值提升，行业将进入长期供需紧平衡状态，现有民营炼化资产有望被重新估值。
• 行业景气度：2021年Q3炼化景气度处于历史中低位，但部分产品如柴油、航空煤油盈利出现反弹，PX、乙二醇等盈利仍有改善空间。
• 盈利预测：预计未来行业盈利将逐步修复，部分企业如恒力石化、荣盛石化、新凤鸣等具备较强成长性。

2. 民营炼化企业优势

• 能效优势：民营炼化企业具备高能效、低成本、技术先进等优势，未来在能耗指标的争取中更具竞争力。
• 土地资源：位于大型石化基地，土地资源充足，为后续扩张提供空间。
• 现金流充沛：炼化项目运营为公司带来稳定现金流，为研发和新项目提供资金保障。
• 技术研发能力：研发投入持续增加，研发人员规模扩大，技术储备丰富，推动企业向新材料领域拓展。
• 企业家精神：企业具备创新、开拓精神，持续推动产业链向下游延伸，实现“二次成长”。

3. 重点公司分析

• 恒力石化：2020年营收占比达73.9%，新增项目营收占比达73.86%，未来成长性强。
• 荣盛石化：2020年营收占比达130.2%，新增项目营收占比达130.18%，具备规模化和一体化优势。
• 东方盛虹：2020年营收占比达527.8%，新增项目营收占比达527.77%，成长性突出。
• 恒逸石化：2020年营收占比达96.5%，新增项目营收占比达96.48%，未来发展潜力大。
• 桐昆股份：2020年营收占比达47.6%，新增项目营收占比达107.3%，业绩增长空间广阔。
• 新凤鸣：2020年营收占比达52.7%，新增项目营收占比达52.7%，成长性强劲。

主要观点

• 炼化行业价值重估：随着双碳政策的推进，炼化行业将面临政策门槛提升，现有资产价值有望重估。
• 产品盈利修复：部分产品如柴油、航空煤油盈利有所改善，PX行业随着落后产能出清，盈利有望修复。
• 未来成长空间大：民营炼化企业具备一体化、高能效、土地资源、现金流和研发优势，未来项目布局和成长动力充足。
• 下游产业链延伸：企业积极布局PTA、涤纶长丝、聚酯薄膜、可降解塑料、新能源材料等，实现产业链深度延伸。
• 行业集中度提升：随着落后产能出清和新项目投产，行业集中度将进一步提高，盈利水平有望提升。

关键信息

• 原油加工量：2020年为6.7亿吨，2021年前10个月为5.85亿吨，预计2021年全年原油加工量在7亿吨左右，2022年有望增长至7.3亿吨。
• PX行业：亚洲PX短流程产能占比30%，未来随着落后产能出清，行业竞争格局改善，盈利有望回升。
• PTA行业：2021年Q3平均价差为157.54元/吨，处于历史低位，但随着落后产能出清，价差有望触底反弹。
• 化纤行业：2021年Q3价差为1175.54元/吨，处于历史中高位，新一轮景气周期有望延续。

投资建议

• 推荐买入：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等民营炼化企业，具备较强的盈利能力和成长性。
• 关注行业趋势：未来随着政策支持和行业集中度提升，民营炼化行业有望持续增长，重点关注其新项目投产及下游布局情况。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 经济大幅下行
• 炼化项目投产进度不及预期
• 安全环保风险
• 终端产品价格大幅波动

附：各家民营炼化基本面及超额优势来源

• 恒力石化：一体化规模大，能效领先，研发投入高，企业价值观积极。
• 荣盛石化：炼化项目收益显著，二期项目投产将带来业绩增量，技术路线先进。
• 东方盛虹：炼化项目已进入试生产，后续产能将大幅释放，布局新材料。
• 恒逸石化：文莱一期项目盈利回升，二期项目持续推进，产业链延伸明显。
• 桐昆股份：作为浙石化参股股东，将受益于二期项目，聚酯产能持续增长。
• 新凤鸣：聚酯产能持续建设，未来成长空间广阔，技术储备丰富。