深度报告-20211121-国海证券-民营炼化行业深度之一_如何看待当前位置的民营炼化_120页_6mb

报告摘要

民营炼化行业深度分析总结

核心内容

本报告主要分析了民营炼化行业在“双碳”背景下的发展趋势、盈利状况及未来增长潜力，认为优质民营炼化资产在当前市场环境下具有升值空间，且长期成长性良好。

主要观点

炼化行业产能受限，需求增长推动价值重估
- 2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，2025年控制在10亿吨以内，未来5年炼能增长空间仅12.4%。
- 下游化工品需求持续增长，尤其是PX、乙二醇等，预计未来将处于供需紧平衡状态，推动现有炼化资产价值提升。
行业景气度处于周期中低位，盈利仍有上行空间
- 2021Q3民营炼化项目价差处于历史中低位，但随着PX产能出清和需求增长，行业盈利有望逐步修复。
- 柴油、航空煤油等产品盈利已出现反弹，预计未来将继续改善。
民营炼化具备显著优势，助力成长
- 民营炼化企业在能效、土地资源、现金流、研发实力及企业家精神方面具有五大优势，使其在后续项目和能耗指标争取中更具竞争力。
- 企业通过产业链延伸，布局新材料、新能源材料等领域，推动“二次成长”。
新项目带来业绩增量，成长确定性强
- 恒力石化、荣盛石化、盛虹石化、恒逸石化等公司已披露多个新项目，预计未来三年将显著提升公司营收和利润。
- 浙石化二期、盛虹炼化、东方盛虹炼化项目等将为公司带来大量业绩增量。
投资建议
- 综合分析，建议投资者关注民营炼化行业，给予“买入”评级。

关键信息

重点公司及盈利预测

代码	公司名称	股价（2021-11-21）	2021E EPS	2022E EPS	2020 PE	2021E PE	2022E PE	投资评级
600346.SH	恒力石化	21.72	2.43	3.54	14.63	8.94	5.58	买入
002493.SZ	荣盛石化	16.12	1.44	1.98	25.50	11.19	8.14	买入
000301.SZ	东方盛虹	23.10	0.42	0.96	144.90	55.00	14.26	买入
000703.SZ	恒逸石化	10.45	1.16	1.48	13.72	9.01	7.06	买入
601233.SH	桐昆股份	19.75	3.54	3.92	15.89	5.58	5.04	买入
603225.SH	新凤鸣	14.00	1.89	2.25	32.18	7.41	6.22	买入

盈利预测

代码	公司名称	市值（亿元）	2020归母净利润（亿元）	2021E归母净利润（亿元）	2022E归母净利润（亿元）	2023E归母净利润（亿元）	2020 PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE
600346.SH	恒力石化	1529	134.6	171.2	206.3	250.9	14.63	8.94	7.41	6.09
002493.SZ	荣盛石化	1632	73.1	145.9	200.4	240.2	25.50	11.19	8.14	6.80
000301.SZ	东方盛虹	1117	3.2	20.2	78.5	103.7	144.90	55.00	14.26	10.77
000703.SZ	恒逸石化	383	30.7	42.6	54.1	60.2	13.72	9.01	7.06	6.36
601233.SH	桐昆股份	476	28.5	85.3	94.4	107.3	15.89	5.58	5.04	4.44
603225.SH	新凤鸣	214	6.0	26.3	31.4	36.6	32.18	7.41	6.22	5.85

关键数据与趋势

原油加工量：2020年为6.7亿吨，2021年前10个月为5.85亿吨，预计全年在7亿吨左右。
PX产能与需求：2020年表观消费量为3348.78万吨，年均复合增速13.5%。当前亚洲短流程PX产能占比约30%，部分产能已关停或低负荷运行。
PTA价差：2021Q3平均价差为157.54元/吨，处于历史低位，但随着落后产能出清，价差有望反弹。
化纤价差：2021Q3平均价差为1175.54元/吨，处于历史中高位，预计新一轮景气周期将持续3年以上。

风险提示

原油价格大幅波动
经济大幅下行
炼化项目投产进度不及预期
安全环保风险
终端产品价格大幅波动

附：民营炼化企业基本面及超额优势来源

恒力石化：具备一体化规模优势，能效领先，研发投入高，布局新材料。
荣盛石化：浙石化二期投产将带来业绩增量，与恒逸合作PTA项目，规模化和一体化优势明显。
盛虹石化：1600万吨/年炼化项目进入试生产，未来将布局下游深加工。
恒逸石化：文莱一期项目投产，二期项目稳步推进，布局聚酯和PTA产能。
桐昆股份：作为浙石化参股股东，受益于二期项目，布局聚酯产能。
新凤鸣：聚焦PTA和聚酯产能建设，未来成长空间广阔。

总结

民营炼化行业在“双碳”政策背景下，面临产能扩张受限和需求增长的双重压力，但同时也迎来了价值重估的机会。行业整体景气度处于周期中低位，但随着PX产能出清、化纤新一轮景气周期开启，盈利空间有望逐步打开。重点公司如恒力石化、荣盛石化、盛虹石化、恒逸石化等，凭借高能效、充裕的土地资源、充沛的现金流、持续的研发投入和企业家精神，展现出强劲的成长动力。整体来看，民营炼化行业具备长期投资价值，建议投资者关注。

展开完整摘要